20220828-东吴证券-策略周聚焦_未到风格切换时_9页_763kb

报告摘要

策略周评总结（20220828）

核心内容

本报告分析了当前A股市场风格切换的可能性，指出当前市场尚未达到风格切换的临界点，中小盘与成长股仍具有优势。同时，报告探讨了可能引发风格切换的三大因素：通胀预期、房地产政策宽松、量化资金监管或海外制裁。此外，报告推荐农业作为当前市场风格下的均衡投资方向。

主要观点

当前风格未切换：
从成交额和估值比价来看，中小盘与成长股的成交额占比分别为1倍和1.5倍标准差，尚未达到风格切换的阈值（+2倍标准差）。若要触发风格切换，小盘指数成交额需提升29%，创业板指需提升24%。
估值层面，小盘指数PE/大盘指数PE为1.49，创业板指PE/上证50PE为4.89，均低于近3年均值，因此当前估值并未形成极端分化，对风格切换的指示意义减弱。
量化与私募资金推动中小盘占优：
今年上半年量化私募与私募机构的成交占比显著上升，成为支撑中小盘持续占优的重要力量。
- 私募占A股成交额比重从2021年底的21.5%升至2022年上半年的26.1%，其中量化私募占比提升尤为明显。
- 公募与外资成交占比下降，分别为6.8%与5.1%，进一步凸显私募资金对市场风格的影响力。
- 历史数据显示，边际增量资金的属性是决定市场风格的关键因素，例如外资、公募、私募的扩张分别对应消费龙头、光伏新能源、中小盘成长风格的占优。
可能引发风格切换的因素：
1. 通胀预期：
  关注9月底美联储加息及10月初国内CPI数据。若CPI同比连续上行并突破3%，可能引发市场对货币政策收紧的担忧，进而影响风格切换。
  此外，若美联储在9月22日再次加息75BP，将对全球市场造成冲击，可能加速风格切换。
2. 全国性地产政策宽松：
  当前政策组合仍以基建发力与地产托底为主，市场仍处于“钱多经济弱”的状态，中小成长风格仍占优。
  若出现全国性地产政策放松（特别是北上广深等一线城市），以及防疫政策优化，可能带动市场对金融、地产、消费板块基本面改善的预期，从而触发风格向价值切换。
3. 量化资金监管或海外制裁加剧：
  若国内对量化资金监管趋严，可能引发流动性风险，进而导致中小成长风格趋弱。
  美国对新能源产业链的限制措施（如《削减通胀法案》）也可能导致市场风险偏好下降，从而影响风格切换。

关键信息

市场风格分析：
当前中小盘与成长股表现优于大盘与价值股，但尚未达到风格切换的临界点。
机构资金占比：
- 私募成交占比：2022年上半年为26.1%（较2021年底提升4.6%）。
- 量化私募成交占比：从18.1%升至22.6%。
- 公募成交占比：从7.7%降至6.8%。
- 外资成交占比：从5.4%降至5.1%。
农业作为均衡方向：
- 全球极端气候加剧粮食供需矛盾，国内旱情影响秋收，粮价易涨难跌。
- 关注具备业绩支撑的农化（华鲁恒升、云天化、盐湖股份）、养殖（牧原股份、温氏股份）、种业（隆平高科、登海种业）板块。