20150913-广发证券-固定收益策略周报_究竟谁更害怕中国外储减少__11页_813kb

中国外储减少对市场的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国债券市场及外汇储备变动对宏观经济和金融市场的影响，重点探讨了通缩压力、融资需求、资金流入趋势以及外汇储备减少对市场各方的潜在影响。报告指出，尽管存在外储减少的担忧，但其对国内流动性的影响并非完全负面，反而可能推动资金成本下行。同时，外部环境如美联储政策调整也对我国债券市场收益率趋势产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 债券市场维持中长期乐观判断

• 通缩压力大于通胀：当前经济增长疲弱，通胀为周期性现象，而通缩压力持续存在。
• 货币政策宽松：国内货币政策仍将继续宽松，以支持经济转型和降低融资成本。
• 债券收益率下行：融资需求疲弱、货币端宽松以及资金持续流入债市，推动债券收益率下行。

2. 融资供求关系有利于成本下行

• 实体融资需求疲弱：8月非金融公司中长期信贷占比进一步下降，显示企业投资意愿不足。
• 财政政策受限：地方债务限额管理及土地财政收缩，限制了地方政府的融资能力。
• 资金流入债市：广义基金持续增持债券资产，显示债市吸引力增强，资金面宽松。

3. 外汇储备减少的影响分析

• 外汇储备规模与美联储QE相当：我国外汇储备积累过程相当于全球流动性投放，其减少将对全球市场产生影响。
• 外储减少对国内流动性的作用：外储减少可促使央行降低法定存款准备金率，减轻商业银行负债成本压力。
• 国际流动性压力：外储减少可能导致全球流动性收缩，但中国政策调整可缓解部分影响。

通缩压力与经济数据

• CPI数据：8月CPI同比增长2%，但剔除猪肉和鲜菜后，增速基本稳定，非食品价格维持1.1%增长。
• PPI数据：8月PPI同比下行5.9%，显示通缩压力依然显著。
• 工业生产：8月工业增加值增长6.1%，但主要由传统产业暂时企稳推动，整体仍偏弱。
• 固定资产投资：前8月增长10.9%，但房地产和制造业投资持续下行，基建投资虽有小幅回升，仍面临压力。

融资数据与政策影响

• M2增速：8月M2同比增长13.3%，超出预期，主要由财政存款逆季节性下行推动。
• 信贷结构：新增信贷主要来自居民中长期贷款，非金融公司信贷占比继续下降。
• 政策调整：央行实施存款准备金平均法考核，降低金融机构超额备付金要求，效果不亚于全面降准。
• 地方债务置换：地方旧债偿还速度慢于新债发行，后续融资规模可能减速。

资金流入趋势

• 广义基金增配债券：8月广义基金增持债券资产达2025亿元，显示债市吸引力增强。
• 非法人机构增持信用债：非法人机构持续增持信用债，显示对信用资产的偏好。
• 货币市场杠杆未显著上升：尽管资金流入债市，但货币市场融资性杠杆未明显上行，显示资金配置更加理性。

外汇储备减少的潜在影响

• 汇率预期稳定：央行通过改革稳定人民币汇率预期，离岸与在岸价差收窄，远期升水下行。
• 外储减少的双重影响：
  • 对国内：可能降低资金成本，减轻商业银行负债压力。
  • 对国际：外储减少将导致全球流动性收缩，但中国政策协调可缓解部分影响。
• 美联储政策协调：即使美联储开始加息，中国政策调整也将削弱其对我国流动性的负面影响。

图表索引（关键数据）

结论

报告认为，尽管存在外储减少的担忧，但其对国内流动性的影响有限，甚至可能推动资金成本下行。同时，外部环境如美联储政策调整对我国债券市场收益率下行趋势的压制作用减弱，整体仍维持中长期乐观判断。债券市场作为资金配置的首选，其吸引力和配置价值在当前环境下进一步凸显。