20170725-天风证券-家用电器行业深度研究_热管理蓝海亟待挖掘_行业龙头即将诞生_21页_930kb

家用电器行业热管理领域总结

核心内容

新能源汽车热管理行业正处于高速成长期，其价值属性高，占整车价值的 $8% - 10%$，单车成本约1600-2000美元。随着新能源汽车销量的快速增长，热管理市场将迅速扩张，预计5年后市场规模将达160亿美元。行业技术路径从风冷向液冷、直冷发展，热管理零部件种类和数量不断增加，行业竞争门槛逐步提高。

主要观点

1. 热管理技术的重要性

   • 热管理技术是新能源汽车设计中的关键子系统，涉及电池、电机、电控、空调等多个部分。
   • 热管理系统的智能化控制和高效节能是未来发展方向，尤其热泵空调技术具备巨大潜力。

2. 行业发展趋势

   • 技术进步和制造能力提升将推动行业进入高速增长期。
   • 随着新车型的不断落地，热管理系统的单车价值将显著提升。
   • 模块化组合件将成为未来热管理行业的重要趋势。

3. 竞争格局与行业门槛

   • 行业竞争门槛高，技术和规模优势是核心竞争力。
   • 传统汽车零部件厂商具备一定优势，但新能源车热管理领域仍存在较高的技术与市场壁垒。

4. 企业成长性与投资建议

   • 三花智控在新能源车热管理领域具备领先优势，拥有丰富的技术积累和客户资源。
   • 公司已进入特斯拉供应商体系，预计未来成长性强劲。
   • 行业龙头有望在未来两到三年内形成，具备先发优势的企业将受益于市场扩张。

关键信息

热管理技术发展路径

• 风冷：利用空气对流进行散热，适用于早期新能源汽车。
• 液冷：通过液体介质进行高效换热，已成为主流方案。
• 直冷：基于相变材料的高效冷却方式，未来将成为趋势。

热管理零部件

• 电子膨胀阀：用于智能调节制冷剂流量，提高换热效率。
• 电子水泵：用于电池、电机等关键部件的冷却。
• 冷却板：直接接触电池，实现高效散热。
• 电池冷却器：通过多片板材堆叠实现多流体换热。
• 热泵空调：以空气为热源，实现冷暖切换，具备高能效和环保优势。

市场规模与增长潜力

• 2017年新能源汽车国内销量预计超70万辆，全球市场进入百万级别。
• 5年后全球新能源汽车销量达800万辆，热管理系统市场规模将达160亿美元。
• 热泵空调系统在新能源汽车中的应用将显著提升整体热管理价值。

行业竞争格局

• 主要竞争者包括法雷奥、马勒、电装等国际厂商。
• 三花智控、盾安环境、海立股份等企业积极布局新能源汽车热管理领域。

重点标的推荐

• 三花智控：公司已进入特斯拉供应商体系，拥有电子膨胀阀、电子水泵等核心产品，技术趋势领先，成长性显著。
• 盾安环境：组建新能源汽车技术联合研发中心，积极布局电动压缩机、流体控制阀件等产品。
• 海立股份：自2012年起研发生产新能源汽车用电动空调涡旋压缩机，具备一定技术储备。

投资建议

• 推荐三花智控，公司具备持续创新研发能力，技术趋势领先，有望成为未来新能源车热管理领域龙头。
• 维持买入评级，预计17/18年传统业务净利润分别为11.0亿元和12.5亿元，汽零业务分别为1.96亿元和2.82亿元。
• 若考虑定增及配套融资，17年净利润对应定增后估值约为 $26.5 \times \mathrm{PE}$。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 热管理市场拓展不及预期。

行业前景展望

乐观展望

• 热管理行业增速有望超越整车行业，市场规模将显著增长。
• 热泵空调技术将成为未来汽车空调的重要发展方向。

悲观展望

• 当前热管理行业规模较小，成本优势尚未完全发挥。
• 行业将跟随新能源整车行业增长，未来竞争可能加剧。

与市场预期差

• 当前市场对新能源车热管理行业认知不足。
• 热泵空调等新技术具备巨大市场潜力，将成为中长期内行业成长的重要动力。

行业背景

• 热管理技术在多个领域广泛应用，包括军工、航空航天、消费电子等。
• 新能源汽车热管理需求显著高于传统汽车，涵盖电池、电机、电控、空调等多个子系统。

技术优势

• 三花智控依托传统家用制冷业务积累，具备控制器与换热器的组合件研发生产能力。
• 公司产品包括电子膨胀阀、电子水泵、控制器等，广泛应用于新能源汽车热管理系统。

行业挑战

• 热泵空调系统仍存在低温启动、能效等问题。
• 液冷系统增加车身重量，影响续航能力。
• 行业未来将面临更多竞争对手，尤其是传统汽车零部件厂商的进入。

行业前景

• 随着新能源汽车的快速发展，热管理行业将迎来爆发式增长。
• 行业龙头有望在未来两到三年内形成，具备技术和规模优势的企业将受益。

总结

新能源汽车热管理行业正处于高速成长期，市场需求持续扩大，技术路径不断演进，行业竞争门槛逐步提高。三花智控、盾安环境、海立股份等企业在该领域具备一定优势，有望在未来成为行业龙头。投资建议关注这些企业，同时需警惕新能源车销量不及预期等风险。