2017-互联网与传媒行业：沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值_33页-1mb

沿“时间分配”与“消费支出”双维度，把握细分行业龙头投资价值总结

核心内容

随着人口红利消退，文化娱乐产业进入争夺用户时间分配与消费支出的新阶段，行业竞争格局逐渐向龙头公司集中，投资价值凸显。在线视频、手机游戏、数字音乐及数字阅读等细分领域，因其用户时间分配多、消费支出增长快，成为重点投资方向。

主要观点

• 用户行为转变：用户时间总量趋于饱和，行业进入以内容吸引用户留存的阶段。内容对用户时间分配和消费支出的影响日益显著。
• 付费机制成熟：内容付费机制逐渐成熟，付费用户与优质内容形成正反馈，提升行业整体内容质量。
• 成本结构优化：制作成本取代演员成本成为主要上涨因素，内容质量提升与成本控制相结合，增强盈利能力。
• 行业集中度提升：在版权保护加强与用户付费意愿提升的背景下，行业集中度提高，龙头公司业绩增长明显。
• 渠道整合重要性：线上渠道与线下渠道的整合对行业增长至关重要，尤其是在线票务平台和图书电商渠道。

关键信息

1. 网络视频/IP内容

• 平台地位强化：观众持续向网络平台迁移，视频网站获得大量用户时间分配，平台主导地位进一步巩固。
• 内容质量提升：2017年网络自制剧和综艺出现“黑马”，内容质量标准提高。
• 内容采购预算提升：尽管内容采购预算提升，但价格分化迫使内容公司收缩产量、专注精品。
• 内容成本结构变化：制作成本成为主导上涨因素，推动行业内容质量提升与成本控制。
• 龙头公司推荐：华策影视（未评级）、慈文传媒（买入）、快乐购（未评级）。

2. 电影市场

• 票房增长稳定：2017年1-10月，国内电影票房增长15.5%，市场整体回暖。
• 进口片主导增长：进口片成为拉动票房增长的主要动力，市场份额提升。
• 口碑效应显著：单部影片的口碑对票房影响显著，推动“口碑效应”成为市场关注重点。
• 票务平台价值释放：在线票务平台进入价值释放期，实现渗透率与市场份额的双提升。
• 龙头公司推荐：光线传媒（增持）、万达电影（买入）。

3. 图书出版发行

• 行业增速回暖：线上销售渠道码洋规模快速增长，成为拉动行业增长的主要动力。
• 畅销书效应显著：畅销书对销售码洋的贡献率远高于普通图书，推动行业集中度提升。
• 版权价格分化：畅销书版权价格显著高于普通版权，龙头公司更具议价能力。
• 渠道议价力增强：拥有畅销书版权的公司获得更高的折扣率和促销自由度，提升利润空间。
• 龙头公司推荐：新经典（未评级）、城市传媒（未评级）。

4. 数字内容

• 付费红利持续：版权保护趋严和龙头公司推广投入推动行业付费用户增长。
• 行业景气向上：数字阅读和数字音乐行业仍处于景气周期，龙头公司持续构筑竞争优势。
• 版权环境完善：政府打击盗版行为，版权环境逐步改善，推动内容付费进程。
• 用户粘性增强：数字音乐用户使用频率高，用户粘性强，具备长期发展潜力。
• 龙头公司推荐：阅文集团（未评级）、掌阅科技（未评级）。

投资建议

2018年应重点关注具备优质内容储备、创新能力及用户粘性的娱乐细分领域龙头公司：

• 网络视频/IP内容：关注华策影视、慈文传媒、快乐购。
• 电影：关注光线传媒、万达电影。
• 图书：关注新经典、城市传媒。
• 数字内容：关注阅文集团、掌阅科技，以及数字音乐领域的资本化进程。

风险提示

• 政策监管风险：版权保护和内容监管可能对行业造成影响。
• 优质内容供应不足：若内容质量无法持续提升，可能影响用户付费意愿。
• 经济增长放缓风险：经济下行可能抑制用户在文化娱乐上的消费支出。

图表目录摘要

• 图1：2017年初至今各板块涨跌幅
• 图2：传媒板块跑输沪深300
• 图3：传媒各子行业估值水平
• 图4：传媒（中信）指数市盈率变化
• 图5：移动互联网单设备月度使用时长
• 图6：月人均单日使用时长
• 图7：国内文教娱乐消费支出
• 图8：美国娱乐及教育支出占个人消费支出比重
• 图9：总时长TOP10行业及同比增速
• 图10：掌阅、QQ阅读用户数大幅领先
• 图11：腾讯系音乐APP占据音乐流媒体市场前三席
• 图12：在线视频“三足鼎立”格局基本确定
• 图13：在线票务平台寡头格局确定
• 图14：在线视频用户规模及增速情况
• 图15：省级卫视收视率TOP10榜单
• 图16：爱奇艺、腾讯视频付费会员数
• 图17：2014-2016年在线视频付费用户规模
• 图18：2017年网剧豆瓣评分
• 图19：2014-2017年主要网剧豆瓣评分
• 图20：2015-2017年主要IP改编剧收视率
• 图21：《奔跑吧兄弟》、《中国新歌声》最后一期收视率
• 图22：Netflix内容库资产及同比增速
• 图23：百度内容成本及同比增速
• 图24：2016年演职人员费用上涨明显
• 图25：2017年制作成本取代演员成本上涨
• 图26：国内电影票房及增速
• 图27：电影观影人次及增速
• 图28：国产片与进口片票房增速对比
• 图29：国产电影与进口电影票房占比
• 图30：《战狼2》首周末和第二周末票房、排片对比
• 图31：《变形金刚4》与《变形金刚5》排片票房对比
• 图32：2017年1-10月票房前十影城
• 图33：一至五线城市票房及增速
• 图34：一至五线城市2016及2017年票房份额对比
• 图35：2017年前三季度院线公司业绩增速
• 图36：影投公司票房市占率变化
• 图37：2012-2017Q1在线购票渗透率
• 图38：2017年暑期档在线票务平台市场份额
• 图39：在线票务平台收入及成本构成
• 图40：全国图书零售市场码洋规模
• 图41：实体与线上销售渠道码洋增速
• 图42：中美图书消费支出占比比较
• 图43：当当自营图书销售码洋
• 图44：天猫图书销售码洋
• 图45：新华文轩互联网发行渠道收入及增速
• 图46：TOP5%畅销书对实体店码洋贡献率
• 图47：实体与网络渠道畅销书贡献分布
• 图48：网上商城图书页面以畅销度排列
• 图49：主要出版公司一般图书出版折扣率
• 图50：2017年主要出版公司一般图书出版收入增速
• 图51：2017年主要出版公司一般图书折扣率
• 图52：移动阅读APP用户数变化
• 图53：阅文集团营收增速
• 图54：掌阅科技营收增速
• 图55：2017年1-7月在线音乐APP行业月活跃用户规模
• 图56：在线音乐APP月活跃用户规模TOP10

表格目录摘要

• 表1：龙头院线公司票房市场份额
• 表2：前十大影投公司票房市场份额
• 表3：新经典普通版权和重量版权预付版税对比
• 表4：2017年1-9月新经典、新华文轩、长江出版主要畅销书情况
• 表5：阅文集团、掌阅科技运营数据
• 表6：主要公司盈利预测及估值情况