20240429-东吴证券-鱼跃医疗-002223.SZ-2023年报_2024年一季报点评_业绩符合预期_血糖业务逐渐加速_3页_482kb

证券研究报告：鱼跃医疗（002223）2023年报&2024年一季报点评

投资要点
◼ 2023年，鱼跃医疗实现营业收入7972亿元（+123%），归母净利润2396亿元（+502%），扣非归母净利润1836亿元（+468%）。2024年一季度业绩虽略有下滑，但基本符合预期。
◼ 呼吸制氧板块表现强劲，2023年收入同比增长506%。制氧机、呼吸机及雾化产品均有显著增长，2024年在高基数下仍保持双位数增长趋势。
◼ 血糖业务高速增长，2023年收入增长3712%。CGM产品成功落地，并加速推进国内市场推广，市占率逐步提升。
◼ 海外市场逐步恢复，2023年海外收入同比增长245%，重点产品在欧洲、拉美等区域获得突破性进展。
◼ 调整盈利预测：基于血糖业务及海外市场超预期潜力，上调2024-2025年盈利预期至2284/2608亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级。
◼ 风险：市场竞争加剧、产品认证不及预期。

核心业务分析

1. 呼吸制氧板块
2023年收入3371亿元（+506%），其中制氧机业务增长超60%，呼吸机类增长超30%，雾化产品增长超60%。2024年因高基数略有调整，但较2022年仍保持双位数复合增长。

2. 血糖业务亮点

• 2023年营收同比增长3712%，主因CGM产品上市及市场拓展深化。
• 14天免校准CGM产品已成功推向市场，院内外市场占有率持续提升。

3. 海外市场
2023年海外收入727亿元（+245%），其中下半年增速达185%。欧洲呼吸机业务显著增长，拉美、非洲等地糖尿病护理产品潜力待挖掘。

盈利预测与投资建议

◼ 调高2024-2025年盈利预测至2284/2608亿元，对应PE值进一步下探至16/14X。
◼ 维持“买入”评级，重点推荐关注CGM产品放量及海外市场扩张机会，建议投资者把握增长动能转换带来的机会。

风险提示

◼ 行业竞争加剧导致价格压力；
◼ 新品研发或认证进度不及预期；
◼ 国际业务地缘政治风险。