20211025-天风证券-鱼跃医疗-002223.SZ-血糖业务全面布局成型_人口老龄化带来广阔机遇_3页_775kb

鱼跃医疗（002223）总结

核心内容

鱼跃医疗在2021年前三季度实现了营业收入53.10亿元，同比增长9.53%；归母净利润13.52亿元，同比下降10.50%；扣非归母净利润12.31亿元，同比下降11.61%。尽管净利润有所下降，但公司整体业绩表现符合预期，主要得益于新业务的快速扩张和全球疫情常态化背景下对防疫物资需求的稳定。

主要观点

• 战略布局清晰：公司聚焦呼吸、血糖、感控三大核心业务领域，其中血糖业务作为重点发展对象，具有广阔的市场空间和较低的国内渗透率。
• 糖尿病护理板块快速增长：2021年上半年，公司糖尿病业务实现营收2.05亿元，同比增长130.15%，显示强劲增长势头。
• CGM业务前景可期：公司已收购凯立特50.993%的股份，使其成为控股子公司，CGM业务有望通过与传统血糖业务的协同作用，加速导入院内市场，推动血糖业务持续增长。
• 老龄化趋势带来机遇：中国老龄化进程加快，高素质老龄人口的健康需求增加，为公司血糖业务和感控业务带来可持续增长引擎。
• 财务预测上调：公司21-23年净利润预测由13.33/16.00/20.6亿元上调至16.00/20.35/26.19亿元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年前三季度营收：53.10亿元，同比增长9.53%
• 2021年Q3营收：17.18亿元，同比增长20.32%，环比下降11.06%
• 2021年Q3归母净利润：3.89亿元，环比下降22.76%，同比下降0.52%
• 2021年净利润预测：16.00亿元
• 2022年净利润预测：20.35亿元
• 2023年净利润预测：26.19亿元

估值指标

• 市盈率（P/E）：2021年为21.23，2023年预计为12.98
• 市净率（P/B）：2021年为3.98，2023年预计为2.88
• 市销率（P/S）：2021年为4.59，2023年预计为3.30
• EV/EBITDA：2021年为16.08，2023年预计为9.31

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：未明确

风险提示

• 凯立特业务整合效果不及预期
• CGM业务协同效应不及预期
• 下游客户渗透不及预期
• 医疗器材上游供应链出现问题

财务数据与趋势

营收增长

• 2019-2021年营收：4,635.93 / 6,725.69 / 7,398.26 百万元
• 增长率：10.82% / 45.08% / 10.00%

净利润

• 2019-2021年净利润：752.57 / 1,759.06 / 1,600.48 百万元
• 增长率：3.49% / 133.74% / -9.02%

毛利率与净利率

• 毛利率：2019年为42.21%，2020年为52.68%，2021年为50.00%
• 净利率：2019年为16.23%，2020年为26.15%，2021年为21.63%

获利能力

• ROE：2019年为12.40%，2020年为23.65%，2021年为18.73%
• ROIC：2019年为20.05%，2020年为44.15%，2021年为47.06%

偿债能力

• 资产负债率：2019年为22.71%，2020年为25.54%，2021年为22.93%
• 净负债率：2019年为-22.95%，2020年为-28.48%，2021年为-21.15%

营运能力

• 应收账款周转率：2019年为4.18，2020年为8.84，2021年为4.78
• 存货周转率：2019年为5.86，2020年为7.10，2021年为7.07
• 总资产周转率：2019年为0.62，2020年为0.75，2021年为0.70

市场与行业背景

• 老龄化趋势：中国老龄人口比例上升，特别是60岁及以上和65岁及以上人口，同时老龄人口质量提高，具有更高的教育水平和健康意识。
• 银发经济：高素质老龄人口的健康需求推动“银发经济”市场，为公司提供增长机遇。
• 公司战略：公司明确以用户为中心，布局呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道，推动相关业务的稳健发展。

财务预测摘要

作者信息

• 分析师：潘霖、杨松、许俊峰
• 执业证书编号：S1110517070005, S1110521020001, S1110520110003
• 邮箱：panjian@tfzq.com, yangsong@tfzq.com, xujunfeng@tfzq.com