20151106-东北证券-克明面业-002661.SZ-粮食收储政策或取消_公司产业链一体化有望受益_18页_1mb

克明面业（002661）公司深度报告总结

核心内容

克明面业是中国最大的挂面制造企业之一，也是唯一上市的挂面企业，专注于健康主食挂面的研发、生产与销售。公司产品以“陈克明”品牌为主，覆盖营养、强力、如愿、高筋、礼品、儿童等六大系列，拥有300多个挂面规格。公司目前设计产能为年产挂面21.54万吨，通过募投项目将提升至59.04万吨，成为行业领先的挂面生产商。

主要观点

• 行业发展趋势：挂面行业正处于快速发展期，预计到2025年市场容量将突破1000万吨，人均消费量有望提升至8公斤。主食工业化、产品升级和龙头企业市占率提升是未来行业的主要趋势。
• 中高端市场优势：克明面业在北京中高端挂面市场占据主流地位，其“陈克明+金麦仔”品牌在市场覆盖率和货架占有率方面领先，尤其在中高档市场占据60%份额。
• 政策影响：农业“十三五”规划研究取消临时收储政策，推动粮食市场化，有助于公司产业链一体化优势显现，预计公司可分享小麦价格下行的全部收益，提升盈利能力。
• 渠道优势：公司主要采用经销商模式，覆盖华中、华东、华南等传统优势区域，同时拓展新兴市场，计划2016年打造10大样板市场，集中资源推动京津冀等高人口密度区域市场。
• 产品战略：公司推行大单品战略，如“华夏一面”和“香菇面”，并计划通过外延式并购成为综合食品集团，以增强竞争力。
• 成本控制：公司通过削减SKU数量、优化生产流程、提升效率等方式降低研发、生产、销售等成本，提高利润率。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，以提高管理层和核心员工的积极性，为公司发展提供保障。

关键信息

• 财务表现：2013年-2015年公司营业收入年均增长率约22.20%-19.23%，净利润率从8.86%提升至12.32%。
• 估值情况：2015年公司PE为39.86倍，PB为4.35倍，PS为2.17倍，公司估值处于行业合理范围。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.12元、1.35元、1.63元，对应PE分别为40倍、33倍、27倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场拓展不及预期和食品安全风险是主要风险点。

产品与市场策略

• 公司产品线丰富，涵盖多个系列和规格，未来将重点削减SKU数量，提升大单品竞争力。
• 公司在中高档市场表现突出，尤其是在北京市场，其“陈克明+金麦仔”品牌占据市场主导地位。
• 通过研发和生产技术的优化，公司实现了较高的产品品质和生产效率，如专利熟化技术的应用，提高了成品率和产品口感。
• 公司计划通过外延式并购拓展业务，增强市场竞争力。

产能与扩张

• 公司2014年自有产量达25.64万吨，产能利用率达112.76%，存在产能不足问题。
• 2015年公司非公开发行股票，募资不超过12亿元，用于建设延津年产20万吨小麦粉项目和挂面产能扩建项目，有效提升产能，缓解市场压力。

渠道与销售体系

• 公司销售渠道以经销商为主，覆盖全国各大区域，重点布局华中、华东、华南。
• 公司计划在2016年集中资源打造10大样板市场，提升市场占有率。
• 公司在商超和流通渠道均有布局，商超渠道占比约25%，流通渠道占比75%。

管理与激励

• 公司实施股权激励计划，涵盖高级管理人员、中层骨干和核心业务人员，提升公司管理效率和员工积极性。
• 股权激励的行权条件设定为未来几年营业收入和净利润的同比增长目标，激励员工为公司创造更高价值。

总结

克明面业凭借其在中高端挂面市场的领先地位、强大的产能扩张能力、完善的销售渠道以及有效的管理激励机制，具备持续增长潜力。随着粮食收储政策的取消，公司有望进一步受益于小麦价格下行带来的成本优势，提升盈利能力。未来，公司将继续深化传统优势区域市场，同时加速新兴市场的拓展，巩固行业龙头地位。