20150708-中泰证券-克明面业-002661.SZ-盈利复苏有望_产能扩张夯实挂面主业_14页_702kb

克明面业（002661.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

克明面业是一家专注于挂面生产和销售的食品企业，自2012年上市以来，公司收入持续增长，复合年均增长率（CAGR）达到23.44%。公司正经历行业整合与市场扩张的双重挑战，通过市场推广和产能扩张，逐步实现盈利复苏。分析师给予公司“增持”评级，目标价为42.7元。

主要观点

1. 行业集中度提升，公司处于龙头地位

• 挂面行业集中度逐步提高，CR5从2009年的17.5%提升至2013年的30%。
• 公司在商超渠道市占率近20%，位居行业首位。
• 行业竞争加剧，但公司凭借品牌和规模优势，有望在整合中占据更大份额。

2. 市场推广策略初见成效

• 2014年公司通过大规模促销和市场推广，收入同比增长24.68%，但净利下滑24.48%，为上市以来首次。
• 2015年第一季度，毛利率提升1.16个百分点，期间费用率下降1.88个百分点，盈利压力有所缓解。
• 净利润小幅下降7.63%，主要因高基数效应，预计2015年有望恢复增长。

3. 产能扩张与高端产品布局

• 1.2万吨保鲜面项目预计2015年8月投产，有助于缓解产能压力并丰富高端产品线。
• 公司近两年产能利用率超过110%，显示当前产能已难以满足市场需求。
• 保鲜面市场前景广阔，国内占有率不足1%，而东南亚及发达国家达60%以上。

4. 定向增发与股权激励

• 公司拟非公开增发12亿元，其中6.55亿元用于37.5万吨挂面生产线项目，2亿元用于20万吨小麦粉项目。
• 增发后，挂面产能将提升至59.04万吨，为现有产能的1.74倍。
• 股权激励计划继续推进，显示管理层对公司未来发展的信心。

5. 财务预测与估值

• 2015-2017年预计净利润分别为1.05亿、1.25亿、1.63亿元，对应EPS分别为1.22元、1.09元、1.42元。
• 基于可比公司平均估值38倍PE，公司目标价为42.7元，对应2015年35倍PE。
• 公司基本面稳健，股价具有安全边际。

关键信息

财务数据

• 总股本：85.53百万股
• 流通股本：83.08百万股
• 市价：33.39元
• 市值：2855.69百万元
• 流通市值：2774.04百万元
• 2015年EPS：1.22元
• 2016年EPS：1.09元
• 2017年EPS：1.42元（考虑增发摊薄股本）

业绩预测

• 2015年净利润：1.05亿
• 2016年净利润：1.25亿
• 2017年净利润：1.63亿
• 净利润增长率：2015年59.22%，2016年19.31%，2017年30.48%

项目投资

• 募投项目：包括37.5万吨挂面生产线、20万吨小麦粉生产线、智能烤房及营销网络建设。
• 项目投资总额：约14.78亿元，募集资金12亿元。
• 项目收益：预计项目投产后每年增加收入19.58亿元，净利润1.20亿元。

风险提示

• 募投项目未能按时完工
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

结论

克明面业在经历2014年的盈利低谷后，市场推广策略初见成效，高端产品布局为公司提供新的盈利增长点。公司通过定向增发加码主业，并实施股权激励计划，显示管理层对公司未来发展的信心。基本面稳健，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。