20170927-联讯证券-克明面业-002661.SZ-挂面龙头产能扩张_新品类带动增长_19页_1mb

克明面业（002661.SZ）研究报告总结

核心内容

克明面业是一家专注于挂面生产的家族企业，实际控制人为陈克明先生。公司产品线丰富，涵盖强力、高筋、如意、营养、儿童、礼品等六大系列，300多个规格品种，满足不同消费者需求。公司自1984年创立以来，于2012年在深圳中小板上市，持续进行产能扩张与产品创新，2017年通过收购五谷道场进一步丰富产品品类并拓展渠道。

主要观点

• 行业前景广阔：中国挂面市场从2003年至2014年产量增长近4倍，终端销售额增长近9倍，预计2025年将达到1000万吨以上。尽管2015年因价格战和经济低迷增长放缓，但未来行业集中度和产品结构仍将持续升级。
• 产能扩张与产品升级：公司通过定增募集资金11.78亿元，用于建设多条挂面生产线及面粉生产线，提升产能并优化成本控制。同时，公司通过收购五谷道场，增强品牌影响力与渠道覆盖，推动新品类发展。
• 销售网络布局广泛：公司采用经销与直销相结合的模式，经销占比超过70%，覆盖全国主要地级市，拥有11个销售大区和31个省级销售单元，地县级经销商超过1000家。
• 管理团队稳定，激励机制完善：公司为家族企业，管理层稳定，通过两期员工持股计划将管理层利益与公司发展绑定，增强公司凝聚力和执行力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年营业收入分别为24.27亿元、28.52亿元和33.85亿元，归母净利润分别为1.55亿元、1.88亿元和2.27亿元，EPS分别为0.46元、0.56元和0.68元，对应PE分别为32倍、26倍和22倍。给予2019年25倍PE，目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业概况

• 挂面行业CAGR约为14.9%，终端销售额CAGR超过20%。
• 2009-2016年，商超CR5从33%提升至46%，集中度不断提升。
• 挂面产品从低档向中高档升级，未来中高端产品占比有望提升。

公司竞争优势

• 采用“三醒三蒸”工艺，产品质量高，符合国际一级品标准。
• 不使用面粉增白剂，注重食品安全。
• 产品种类覆盖高中低档，满足多样化市场需求。
• 布局华中、华东、华南地区，未来将拓展北方市场。

收购与扩张

• 2017年6月以5228万元收购中粮五谷道场100%股权及5368万元债券。
• 五谷道场以“非油炸”闻名，有望两年内扭亏为盈。

财务表现

• 2017H1营业收入10.18亿元，同比增长7.51%；归母净利润6722.60万元，同比增长8.91%。
• 2012-2016年营业收入年均复合增长率21.41%，综合毛利率从23.88%下降至21.81%。

盈利预测与估值

• 2017-2019年收入增速分别为12.2%、17.5%和18.7%。
• 毛利率预计稳步提升至22.8%。
• 给予2019年25倍PE，目标价17元，首次覆盖“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅上涨可能影响盈利能力。

投资催化剂

• 面粉成本大幅下降。
• 新品类放量。
• 产品升级超预期。

附注信息

• 报告由联讯证券研究院发布，分析师为石山虎，研究助理为刘宸倩。
• 报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性。
• 投资建议以相对沪深300指数为基准，增持为行业回报高于基准5%以上。