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成本蓄势，品类并进，重回增长快车道

核心内容

• 公司是挂面行业的先行者和领导者，拥有35年发展历史，2012年上市，业务涵盖挂面、面粉、方便面、湿面等。
• 2021年首次发布“买入”评级，预计2020-2022年营收分别为38.86亿元、48.49亿元、60.64亿元，同比增长28%、25%、25%；归母净利润分别为3.08亿元、3.25亿元、4.06亿元，同比增长49%、5%、25%。
• 公司通过供应链优化、成本控制、渠道拓展和产品创新等手段，推动业绩增长，提升行业地位。

主要观点

1. 挂面行业基础广泛，龙头迎来整合机遇

• 挂面消费基数大，市场容量约1,000万吨，消费频次集中在每周1-2次，属于中速消费品。
• 传统渠道占主导，但现代渠道和线上渠道增长迅速，公司具备较强的渠道优势。
• 行业集中度低，龙头企业通过规模和品牌优势逐步获取中小企业的市场份额，发展空间广阔。

2. 公司战略重心是加速提升挂面市占率

• 供应端：挂面产能达60万吨，优质小麦产区产能占比超过50万吨，规划新增40万吨产能，预计2021年面粉自供比例将超过80%，生产成本有望下降3个百分点。
• 市场端：公司传统渠道和现代渠道均表现强劲，现代渠道销额份额和单点卖力分别为21%和24%，品牌势能提升，消费者忠诚度达81%。
• 产品端：产品线丰富，涵盖高性价比系列和高毛利系列，通过研发投入和专利布局，推动产品创新和品质提升。

3. 多元化布局，研发提供有力保障

• 方便面和湿面业务年均增速在25%以上，毛利率在30%左右，未来有望贡献更多利润。
• 公司持续加大研发投入，2019年研发投入超过3,000万元，技术人员占比始终高于5%，专利数量和质量均领先行业。
• 通过技术升级，公司实现从机械化到自动化、智能化的转型，提升生产效率和产品质量。

4. 成本控制、渠道掌控、产品创新共筑业绩护城河

• 通过自建面粉工厂和原料储备，实现成本优势，提升毛利率。
• 通过品牌建设，提升消费者忠诚度，增强市场竞争力。
• 通过产品创新和品类拓展，增强市场适应性和盈利能力。

关键信息

• 财务指标：2020年营收为38.86亿元，净利润为3.08亿元，毛利率为23.0%，费用率有所上升，但规模效应将有效控制。
• 盈利预测：2020-2022年公司营收增速分别为28%、25%、25%，归母净利润增速分别为49%、5%、25%。
• 市场布局：公司在华中、华东、华南地区销售占比较高，未来将加强西北、西南等地区的布局。
• 风险提示：包括产能建设风险、食品安全风险和行业竞争风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在利润增长基础上加速规模扩张，财务指标显示公司具备增长潜力，低估值带来高安全边际。

总结

公司通过供应链优化、成本控制、渠道拓展和产品创新，实现业绩稳步增长。在挂面行业集中度提升的背景下，公司凭借规模优势、成本竞争力和品牌影响力，有望在行业中占据更大份额。同时，公司积极推进多元化布局，发展方便面和湿面等新兴品类，提升整体盈利能力。未来三年，公司预计保持较高的营收和净利润增速，PE估值处于可比公司水平之下，具备长期投资价值。