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克明面业（002661）详细总结

核心内容

克明面业是国内挂面行业的绝对龙头，尤其在中高端挂面领域占据领先地位。2008-2017年公司收入年均复合增速达25%，净利润年均复合增速为24%。公司于2016年6月由陈宏总接任总经理，形成新的管理团队，标志着进入全新战略发展阶段。

主要观点

1. 战略再定位：公司提出“降成本、促升级、扩品类”的战略方针，旨在提升盈利能力与市场份额。
2. 产业链延伸：通过提高面粉自给率来降低生产成本，增强在中低端市场的竞争力。
3. 产品结构升级：公司积极推出高端挂面产品，如“华夏一面”和高添加燕麦/苦荞面系列，以提升品牌溢价。
4. 非油炸方便面与湿面布局：通过收购五谷道场进入非油炸方便面市场，同时通过新建产能布局湿面业务，实现多品类发展。
5. 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司收入分别增长至28.26亿、33.99亿和40亿，净利润分别增长至1.93亿、2.53亿和3.04亿，对应EPS分别为0.58元、0.76元和0.91元。给予2018年目标价15.5元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.65元（2018年08月29日）
• 一年内最高/最低价：16.47元/10.86元
• 市净率：1.9
• 息率：1.58
• 流通A股市值：4140百万元
• 上证指数/深证成指：2769.30/8678.26

基础数据

• 每股净资产：6.59元
• 资产负债率：31.76%
• 总股本/流通A股：334/327百万
• 流通B股/H股：/-/

盈利预测

投资建议

• 目标价：15.5元（对应2018-19年PE约27/20倍）
• 首次评级：增持

核心假设风险

• 业绩低于预期
• 成本大幅波动

有别于大众的认识

公司基本面改善具备持续性，管理层通过降成本、促升级、扩品类的战略方针，提升市占率和盈利能力。公司未来3-5年的战略目标包括：

1. 降成本：通过产业链上游延伸，提高面粉自给率，降低成本。
2. 促升级：引导挂面产品结构升级，推出高端产品系列。
3. 扩品类：从挂面拓展至非油炸方便面和湿面业务，实现多品类发展。

股价表现的催化剂

• 核心产品增长超预期
• 方便面业务表现超预期

产业链延伸与成本控制

为什么要向上游延伸？

• 挂面行业是成熟行业，但仍有增长潜力。
• 原材料成本（尤其是面粉）是挂面企业的主要成本构成。
• 公司通过提高面粉自给率，降低采购成本，提升毛利率。

如何在中低端市场取得优势？

• 小麦仓储：通过新建仓储能力锁定小麦价格，降低采购成本。
• 面粉自供：提高自给率，节省运输、仓储及包装成本，预计2018-2019年理论毛利率提升约2%。
• 产能布局：公司计划未来三年挂面产能从45万吨增至80万吨，提升产能利用率至85%、76%和80%。

产品结构升级

挂面产品升级

• 公司推出“华夏一面”、“高添加燕麦面”、“高添加苦荞面”等高端产品，提升品牌溢价。
• 2017年挂面收入占比达85%以上，但高端产品收入占比仅10%，仍有提升空间。

湿面与方便面布局

• 湿面：以保鲜湿面为突破口，B端+C端齐发力，2018年预计产能达2.2万吨，未来仍有扩产计划。
• 方便面：通过收购五谷道场，进入非油炸方便面市场，与公司现有挂面业务形成协同效应。

市场与竞争分析

国内挂面市场

• 市场规模：2017年终端市场约500亿元，年均复合增速约10%。
• 行业集中度：CR5仅为11%，提升空间较大。
• 克明优势：在商超渠道市占率接近20%，明显优于金沙河（约10%）。

国际比较

• 日本：挂面行业集中度较高，CR5近32%，湿面占市场比重最大，达53.4%。
• 中国：挂面占市场比重达37%，湿面市场尚处于品牌化初期，发展潜力大。

未来战略方向

挂面业务

• 保持中高端产品龙头地位，提升产品附加值。
• 通过产能释放和销售网络扩展，提高市场份额。

方便面与湿面业务

• 收购五谷道场，聚焦非油炸方便面市场，实现产品结构多元化。
• 布局湿面业务，通过保鲜湿面产品拓展C端和B端市场。

总结

克明面业通过战略再定位和产业链延伸，致力于提升其在挂面行业的龙头地位，并积极拓展非油炸方便面和湿面业务，以实现多品类发展。公司未来三年的挂面产能将显著提升，同时通过提高面粉自给率降低成本，增强中低端市场竞争力。公司预计2018-2020年收入分别增长至28.26亿、33.99亿和40亿，净利润分别增长至1.93亿、2.53亿和3.04亿，EPS分别为0.58元、0.76元和0.91元。基于其增长潜力和估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。