克明面业 (002661. SZ) 深度报告总结
核心内容概述
本报告分析了克明面业在食品制造行业中的发展现状及未来增长潜力，重点探讨其通过渠道精耕实现的销售增长，以及行业竞争格局变化对公司的影响。报告指出，克明面业凭借其产品品质与渠道管理能力，在竞争激烈的挂面行业中脱颖而出，正逐步提升市场份额。同时，报告也提到行业正在向品牌集中，龙头企业需通过创新和品牌营销实现品类突围。
主要观点
- 渠道精耕带来增长：公司自2013年起在华东区域试点渠道下沉与精耕，新增销售人员及经销商，优化终端管理，显著提升动销能力，预计2014年将全国推广，带来新一轮快速增长。
- 行业竞争升级：主要竞争对手已从传统挂面企业转变为综合性食品饮料企业，如益海嘉里、今麦郎等，增强了行业竞争，同时也提升了克明的营销意识与能力。
- 品类边界模糊：随着消费者对“方便、美味、健康”的需求提升，面制品的边界逐步模糊，产品特征相互渗透，只有强势品牌才能引领品类突破。
- 克明的潜力与挑战：克明虽在挂面市场占据领先地位，但其品类份额仍不足10%，具备较大的整合空间。未来需加强产品线延伸与品牌影响力，以应对行业整合趋势。
- 盈利预测乐观：预计2013-2015年收入将分别达到11.80亿、14.31亿、17.35亿，净利润分别为0.91亿、1.13亿、1.37亿，EPS分别为1.10元、1.36元、1.65元，对应2014年24-26倍PE，目标价34-36.7元，维持“增持”评级。
关键信息
公司概况
- 总股本：83.08百万股
- 流通股本：21.67百万股
- 市价：34.89元
- 市值：2898.66百万元
- 流通市值：756.07百万元
2013年华东试点效果
- 新增销售人员30%，设立苏州等办事处
- 新增经销商100多个，拓展有实力经销商
- 加强终端覆盖，提升单点效率，动销良好
- 预计2013年华东市场增速达80%
行业竞争格局
- 挂面行业极度分散，市场集中度低
- 方便面是当前增长最快的品类，占面制品高端市场
- 主要竞争对手包括益海嘉里、今麦郎等综合性食品企业
主要竞争对手分析
| 品牌 |
公司背景 |
产品线 |
品牌优势 |
未来定位 |
| 金龙鱼 |
益海嘉里旗下，粮油巨头 |
食用油、大米、面粉、挂面 |
高品质原料，品牌影响力强 |
可能成为行业整合者 |
| 今麦郎日清 |
华龙日清背景，日本股东 |
方便面、饮品、挂面等 |
强劲的营销能力，产品多样化 |
有可能成为行业整合者 |
财务预测
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入（亿元） |
118.04 |
143.06 |
173.51 |
| 营业收入增速 |
17.78% |
21.19% |
21.28% |
| 净利润（亿元） |
0.91 |
1.13 |
1.37 |
| 净利润增速 |
13.73% |
23.43% |
21.66% |
| 每股收益（元） |
1.10 |
1.36 |
1.65 |
估值与投资建议
- 目标价：34-36.7元
- PE估值：2014年24-26倍
- 评级：增持
- 风险提示：食品安全、原材料价格波动、产能投放不及预期
财务表现
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业总收入 |
645 |
843 |
1,002 |
1,180 |
1,431 |
1,735 |
| 毛利 |
167 |
202 |
239 |
284 |
349 |
424 |
| 净利润 |
51 |
66 |
80 |
91 |
113 |
137 |
| 净利率 |
7.9% |
7.8% |
8.0% |
7.7% |
7.9% |
7.9% |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 货币资金 |
79 |
103 |
345 |
378 |
357 |
361 |
| 负债股东权益合计 |
360 |
443 |
852 |
1,015 |
1,081 |
1,174 |
| 股东权益 |
160 |
226 |
666 |
716 |
788 |
883 |
| 资产负债率 |
55.48% |
49.00% |
21.67% |
29.38% |
27.05% |
24.68% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金流 |
106 |
76 |
109 |
40 |
108 |
132 |
| 投资活动现金流 |
-22 |
-56 |
-431 |
-53 |
-64 |
-64 |
| 筹资活动现金流 |
-54 |
4 |
312 |
45 |
-65 |
-64 |
比率分析
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 每股收益（元） |
1.101 |
1.359 |
1.653 |
| 每股净资产（元） |
8.622 |
9.480 |
10.633 |
| 净资产收益率（%） |
12.77% |
14.33% |
15.54% |
| 总资产收益率（%） |
9.01% |
10.44% |
11.70% |
| 投入资本收益率（%） |
20.15% |
21.37% |
22.75% |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：34-36.7元
- 投资逻辑：克明面业具备优秀的品牌与渠道管理能力，有望通过渠道精耕和产品创新实现新一轮增长，且行业集中度提升为其提供了整合机会。
- 风险提示：食品安全、原材料价格上涨、产能释放不及预期等风险需重点关注。
