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李宁 (02331.HK) 经营与财务分析总结

核心内容概述

李宁（02331.HK）于2025年第四季度发布了经营情况公告，整体表现符合预期，营运稳健。尽管线下渠道流水同比下降，但电商渠道保持稳定，且公司持续推进营销策略优化与新店型试水，预计2026年收入与净利润将实现增长。

2025Q4经营情况

• 整体流水：同比下降单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平。
• 李宁成人业务：
  • 线下销售承压，电商业务销售持平。
  • 奥莱渠道表现优异，直营渠道表现优于批发渠道。
  • 直营门店数量：截至2025Q4末为1238家，对比年初净关59家。
  • 批发门店数量：截至2025Q4末为4853家，对比年初净开33家。
• 李宁 YOUNG 童装业务：
  • 预计延续稳健增长态势。
  • 门店数量：截至2025Q4末为1518家，对比年初净开50家。
• 库存情况：
  • 2025Q4末库销比预计在4~5之间，处于健康水平。
  • 2025Q3末库销比在5~6之间，经过Q4促销后已改善。

财务预测

关键财务指标

• 2025年归母净利润：预计为27.42亿元，同比下降9%。
• 2026年归母净利润：预计增长5.8%至29.01亿元。
• 2027年归母净利润：预计增长10.3%至32.00亿元。
• 2026年PE：对应16倍，维持“买入”评级。

营运与盈利能力

• 毛利率：预计2025年为49.1%，2026年为49.2%，2027年为49.5%，整体保持稳定。
• 净利率：预计2025年为9.4%，2026年为9.3%，2027年为9.4%。
• ROE：预计2025年为10.0%，2026年为10.1%，2027年为10.6%，盈利能力逐步提升。
• 资产负债率：预计2025年为26.3%，2026年为26.1%，2027年为26.6%，保持在合理水平。
• 净负债比率：预计2025年为-32.9%，2026年为-36.0%，2027年为-40.1%，显示财务结构稳健。

未来展望

• 2026年战略举措：
  • 推进多维度营销举措。
  • 开设“龙店”快闪店，展示荣耀金标系列产品。
  • 品牌登陆米兰时装周，提升产品与品牌曝光。
  • 加大对奥运相关活动及各运动品类的赞助力度。
• 产品结构：
  • 跑步、综训仍为销售主打。
  • 荣耀金标系列有望带来销售增量。
• 预计增长：
  • 2026年收入增长6.5%。
  • 2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元。

风险提示

• 消费环境波动可能对销售造成压力。
• 盈利能力提升速度可能不达预期。
• 门店优化进度可能不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司长期经营效率的提升与短期消费环境的不确定性。
• 2025~2027年归母净利润预测分别为27.42亿元、29.01亿元、32.00亿元。

估值比率

股票信息

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