20180830-天风证券-天齐锂业-002466.SZ-向锂辉石和锂盐湖双料巨头迈进_3页_846kb

报告摘要

天齐锂业（002466）总结

核心内容

天齐锂业在2018年中报中表现出强劲的增长势头，实现了营业收入32.89亿元，同比增长36.24%；归属于母公司股东的净利润达到13.09亿元，同比增长41.71%，基本符合市场预期。公司通过收购SQM股权，进一步拓展了其在锂资源领域的布局，向锂辉石和锂盐湖双料巨头迈进。

主要观点

业绩增长：2018年上半年，公司业绩增长主要得益于锂价上涨及销量提升，电池级碳酸锂价格同比上涨16.3%。
资源扩张：公司与Nutrien达成协议，收购其持有的SQM23.77%股权，完成后有望获得SQM25.86%股权。SQM拥有Atacama盐湖的开采配额和澳大利亚Mt.Holland锂矿50%的股权，未来锂资源产能有望达到26.5万吨，权益产能为24.5万吨。
市场前景：新能源汽车的普及推动锂行业需求上升至300万吨LCE以上，公司与SQM在市场上的占有率预计保持在10%左右，与石油巨头沙特阿美相当。
产能扩张：泰利森三期扩产计划将锂精矿产能提升至195万吨/年（26万吨LCE），预计2020年建成。公司正在扩充锂盐产能，至2019年底，境内外锂盐产能有望达到11万吨/年，其中电池级碳酸锂和氢氧化锂各占50%。
盈利预测：公司2018-2020年的EPS预测分别为2.20元、2.62元和3.45元，对应2018年8月30日收盘价38.22元，动态P/E分别为17倍、15倍和11倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具有良好的成长潜力和资源掌控力。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,904.56	5,470.04	6,144.78	7,838.30	9,665.25
增长率（%）	109.15	40.09	12.34	27.56	23.31
净利润（百万元）	1,512.05	2,145.04	2,515.29	2,991.44	3,936.22
增长率（%）	510.03	41.86	17.26	18.93	31.58
EPS（元/股）	1.32	1.88	2.20	2.62	3.45
市盈率（P/E）	28.87	20.35	17.35	14.59	11.09
市净率（P/B）	9.51	4.81	3.93	3.19	2.55
市销率（P/S）	11.18	7.98	7.10	5.57	4.52
EV/EBITDA	13.45	15.91	9.82	7.95	5.73

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,904.56	5,470.04	6,144.78	7,838.30	9,665.25
营业成本（百万元）	1,122.65	1,633.25	1,777.31	2,869.05	3,181.82
毛利率（%）	71.25%	70.14%	71.08%	63.40%	67.08%
净利率（%）	38.73%	39.21%	40.93%	38.16%	40.73%
ROE（%）	32.93%	23.65%	22.63%	21.83%	23.04%
ROIC（%）	35.69%	43.16%	41.65%	42.99%	60.82%
资产负债率（%）	48.29%	40.39%	18.37%	22.33%	16.40%
净负债率（%）	9.38%	4.40%	-25.30%	-10.35%	-21.81%
流动比率	1.32	3.11	4.59	4.20	8.84
速动比率	1.16	2.92	3.95	3.78	8.11

风险提示

锂价下跌风险
项目实施风险
汇率风险
资金筹措风险
负债增加风险

总结

天齐锂业在2018年中报中展示了良好的业绩增长，主要得益于锂价上涨和销量提升。通过收购SQM股权，公司进一步增强了其在锂资源领域的控制力，有望成为锂辉石和盐湖资源的双料巨头。公司还持续推进锂精矿和锂盐加工产能的扩张，以满足新能源汽车市场的需求。尽管存在一定的风险，但公司维持“买入”评级，预计未来三年EPS将持续增长，市盈率逐步下降，体现出良好的投资前景。

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