20180523-华创证券-天齐锂业-002466.SZ-深度研究报告_拟收购SQM23.77_股权_成长成为业绩主逻辑_20页_1mb
报告摘要
天齐锂业（002466）深度研究报告总结
核心内容
天齐锂业拟以自筹资金约40.66亿美元收购SQM公司23.77%的股权，约合人民币258.93亿元。该交易尚需股东大会审议。SQM是全球最大的碳酸锂和硝酸钾生产商，拥有Atacama盐湖的最大特许开采权，以及多座优质硝酸盐矿山的开采权。此次收购将显著增强天齐锂业在锂资源领域的地位，并为其带来长期增长潜力。
主要观点
- 资源优质：SQM拥有全球最优质的Atacama盐湖开采权，锂浓度0.14%，镁锂比6.4:1，为全球锂单产最高盐湖之一。
- 产能扩张：SQM计划在2018年至2025年间逐步提升碳酸锂产能，从4.8万吨/年扩大至20万吨/年以上。
- 盈利能力强：SQM各产品线成本领先，具备持续盈利能力，2016-2017年净利润增长显著。
- 成长性好：公司未来锂产品产量和价格预计持续增长，推动净利润提升。
- 估值合理：尽管当前PE偏高，但基于其资源和产能扩张潜力，估值仍具备合理性。
关键信息
SQM概况
- 成立于1968年，总部位于智利圣地亚哥。
- 拥有全球顶级的硝酸盐矿山和Atacama盐湖开采权。
- 实际控制人为Julio Ponce Lerou，间接持有29.97%股权。
- 2016-2017年净利润分别为278.3百万美元和427.7百万美元，同比增速分别为31%和54%。
锂业务
- Atacama盐湖：拥有最大特许开采权，锂资源储量和品位均为全球最优。
- Cauchar-Olaroz盐湖：与LAC合资开发，预计2020年投产2.5万吨碳酸锂。
- MountHolland锂矿：与Kidman合作开发，计划2019年下半年出矿。
- 产能扩张：2018年碳酸锂产能提升至7万吨，2019年达10万吨，2025年有望达20万吨以上。
- 盈利预测：保守预测2018E/2019E/2020E净利润分别为400/483/663百万美元；乐观预测分别为481/604/876百万美元。
其他业务
- 硝酸钾：全球第一大生产商，2017年销量占全球54%。
- 钾肥：南美最大、全球前十大的钾肥生产企业。
- 碘和工业化学品：碘产能提升至1.4万吨/年，工业化学品产能稳定。
- 成本优势：各产品线成本领先，2009年以来未出现亏损。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2018E/2019E/2020E归属于天齐锂业的净利润分别为28.31/33.91/39.26亿元，对应EPS分别为2.48/2.97/3.44元/股。
- 市盈率：对应59.79元/股的收盘价，PE分别为24/20/17倍。
- 投资评级：维持“推荐”评级，基于未来碳酸锂价格下跌可控和公司成长性。
风险提示
- 锂价下跌：若锂价大幅下跌，将影响公司盈利。
- 股东纠纷：可能影响公司治理及后续合作。
- 智利政治经济风险：可能影响资源使用和开采计划。
财务指标（2017-2020E）
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万） | 5,470 | 6,277 | 7,908 | 9,518 |
| 同比增速（%） | 40.1% | 14.8% | 26.0% | 20.4% |
| 净利润（百万） | 2,145 | 2,831 | 3,391 | 3,926 |
| 同比增速（%） | 41.9% | 32.0% | 19.8% | 15.8% |
| 每股盈利（元） | 1.88 | 2.48 | 2.97 | 3.44 |
| 市盈率（倍） | 32 | 24 | 20 | 17 |
| 市净率（倍） | 8 | 6 | 4 | 4 |
公司基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 114,205 |
| 已上市流通股（万股） | 113,554 |
| 总市值（亿元） | 40.5 |
| 流通市值（亿元） | 8.1 |
| 资产负债率（%） | 28.57 |
| 每股净资产（元） | 7.56 |
| 12个月内最高/最低价（元） | 77.88 / 36.02 |
盈利预测与估值
- 保守预测：基于锂销售价格分别为12,969/11,297/10,167美元/吨，预测2018E/2019E/2020E净利润分别为400/483/663百万美元。
- 乐观预测：基于锂销售价格均为17,637美元/吨，预测2018E/2019E/2020E净利润分别为481/604/876百万美元。
- 估值：PE为29倍，EV/EBITDA为14倍，但公司成长性好，估值具备合理性。
图表目录
- 图表1：SQM主要股东股权
- 图表2：SQM收入、构成及增长
- 图表3：SQM净利润及增长
- 图表4：SQM发展历史
- 图表5：Atacama盐湖特许开采权范围资源储量
- 图表6：全球主要锂盐湖对比
- 图表7：公司的Atacama开采配额
- 图表8：新资源使用费锂征收标准
- 图表9：SQM锂销量
- 图表10：SQM产能扩张计划
- 图表11：碳酸锂单位生产成本
- 图表12：Cauchar-Olaroz盐湖储量及锂品位
- 图表13：Cauchar-Olaroz盐湖开发进度
- 图表14：全球主要锂辉石矿对比
- 图表15：碳酸锂价格预测（万元/吨）
- 图表16：锂业务业绩测算
- 图表17：硝酸盐湖储量及品位
- 图表18：新资源使用费钾征收标准
- 图表19：主要工厂产能分布
- 图表20：各产品产能利用率及扩张
- 图表21：公司产品销量（万吨）
- 图表22：主要产品吨盈利能力
- 图表23：全球钾肥产量及同比
- 图表24：中国氯化钾及硝酸钾进口单价
- 图表25：氯化钾价格预测（美元/吨）
- 图表26：钾业务业绩测算
- 图表27：SQM保守盈利预测
- 图表28：SQM乐观盈利预测
- 图表29：SQM估值比较
相关研究报告
- 《天齐锂业（002466）：业绩符合预期，成长带动未来业绩增长》（2018-03-26）
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