20220805-安信证券-海利尔-603639.SH-丙硫菌唑原药龙头_多项目同步推进迅速发展_4页_346kb
报告摘要
海利尔（603639.SH）总结
核心内容
海利尔是一家专注于农药生产的公司，主要产品包括丙硫菌唑原药及制剂，是该领域的重要参与者。公司近年来在产能扩张和产品多样化方面取得了显著进展，特别是在丙硫菌唑原药领域，已具备较强的市场竞争力。
主要观点
- 丙硫菌唑市场地位突出：丙硫菌唑作为全球杀菌剂市场第二大、谷物用杀菌剂市场第一大品种，市场需求旺盛。目前该产品主要由拜耳主导，但随着拜耳专利到期，其他国际龙头也纷纷研发复配产品，未来市场格局可能发生变化。
- 国内产能有限，公司有望受益：目前中国仅有3家企业获得丙硫菌唑原药登记，海利尔是其中之一。公司当前拥有2000吨/年的丙硫菌唑产能，并计划通过多个项目扩大产能至1.3万吨/年，这将使其在丙硫菌唑市场中占据更有利的位置。
- 项目推进迅速，盈利能力提升：公司多个项目（如青岛恒宁一期、二期项目及新建新型杀菌剂、除草剂原药及中间体建设项目）正在有序进行，预计将进一步增强其生产能力和产品结构，提升盈利能力。
- 海外布局加强：公司设立巴西、菲律宾等子公司，积极拓展海外市场，提升国际影响力。
关键信息
产能规划
- 当前丙硫菌唑产能：2000吨/年
- 青岛恒宁一期项目产能：8000吨/年
- 青岛恒宁二期项目产能：3000吨/年
- 总计未来产能：1.3万吨/年
投资与建设
- 2022年4月公告拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”
- 收购陕西金信谊化工科技有限公司26%股权，以保障关键中间体α-乙酰基-γ-丁内酯的供应
财务预测
- 净利润：预计2022年-2024年分别为6.05亿元、9.07亿元、11.87亿元
- 每股收益：预计2022年-2024年分别为1.78元、2.66元、3.48元
- 市盈率：预计2022年-2024年分别为13.4倍、8.9倍、6.8倍
- 市净率：预计2022年-2024年分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍
- 净利润率：预计2022年-2024年分别为13.1%、15.9%、17.0%
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：29.00元
- 当前股价（2022-08-05）：23.83元
- 12个月价格区间：16.12元至26.63元
风险提示
- 项目落地不及预期
- 市场需求不及预期
财务指标概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,227.2 | 3,698.9 | 4,622.1 | 5,695.4 | 6,995.6 |
| 净利润 | 406.7 | 449.7 | 605.0 | 907.4 | 1,187.1 |
| 毛利率 | 29.9% | 29.7% | 30.2% | 32.7% | 33.4% |
| 营业利润率 | 14.5% | 14.3% | 15.3% | 18.5% | 19.6% |
| 净利润率 | 12.6% | 12.2% | 13.1% | 15.9% | 17.0% |
| ROE | 15.5% | 14.8% | 17.5% | 22.5% | 24.8% |
| ROIC | 33.4% | 31.8% | 30.0% | 35.0% | 37.9% |
| 资产负债率 | 39.3% | 40.9% | 41.7% | 40.4% | 41.1% |
| 流动比率 | 1.63 | 1.46 | 1.41 | 1.43 | 1.46 |
| 速动比率 | 1.16 | 1.01 | 0.92 | 0.94 | 0.94 |
| 利息保障倍数 | 10.91 | 23.99 | 85.61 | 87.07 | 89.25 |
财务增长预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 30.8% | 14.6% | 25.0% | 23.2% | 22.8% |
| 营业利润增长率 | 27.7% | 13.6% | 33.5% | 48.9% | 30.4% |
| 净利润增长率 | 28.8% | 10.6% | 34.5% | 50.0% | 30.8% |
| EBITDA增长率 | 47.3% | 11.6% | 26.4% | 45.0% | 28.8% |
| EBIT增长率 | 55.3% | 8.1% | 27.9% | 48.9% | 30.3% |
| NOPLAT增长率 | 45.6% | 6.9% | 29.4% | 48.9% | 30.3% |
| 净资产增长率 | 16.6% | 16.2% | 13.8% | 16.6% | 18.7% |
投资评级体系
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入-A | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 等级 | 定义 |
|---|---|
| A | 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动 |
| B | 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动 |
分析师声明
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