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持久战中战术反攻 —— 申万宏源策略一周回顾展望（18/06/19-18/06/22）

核心内容总结

本报告由申万宏源证券分析师傅静涛、王胜于2018年6月25日发布，旨在分析A股市场在短期和中期面临的挑战与机遇，提出投资策略建议。

短期已没必要悲观

1. 赚钱效应收缩充分

   • 6月20日上证综指强势股占比降至历史低位（7.75%），表明市场情绪已充分释放悲观预期。
   • 该指标低于10%仅出现在2012-11、2015-09、2016-01和2018-02等市场恐慌时期，说明当前可能已进入阶段性底部区域。

2. 中美摩擦与股权质押预期过度

   • 中美摩擦预期虽再次升温，但全球资产价格反应显示市场已部分反映美国占优的预期，后续预期修复可能随着中日欧政策协同提升而到来。
   • 股权质押问题虽存在，但其解决是长期过程，短期冲击可能低于市场预期。

3. 对冲信用风险政策即将落地

   • 降准和表内信贷额度放宽的政策有望在短期内兑现，成为市场反弹的催化剂。

中期问题仍需关注

1. 四大“灰犀牛”风险尚未出清

   • 中美摩擦：预计8月前仍可能反复，之后趋于平稳。
   • 信用风险：对冲政策落地，但需等待三季度信用债和非标到期高峰平稳渡过。
   • 盈利回落：8月后将反映三季报和年报业绩。
   • 海外流动性：美联储加息预期升温，海外紧缩风险可能充分反映。

2. 风格转换时机未到

   • 二季报期间成长风格相对价值风格业绩占优不足，但三季报将重新占优。
   • 当前市场处于高性价比区域，但风格和板块选择时机尚未成熟，大幅加仓时机也未到。

市场演绎路径推演

1. 7月反弹预期

   • 7月可能以中美摩擦预期修复、股权质押担忧缓解、信用风险对冲政策落地为契机出现反弹。

2. 三季度主旋律：夯实底部

   • 市场仍需经历反复筑底，以出清中期风险。

3. 四季度最佳机会

   • 以三季度风险出清为前提，四季度可能迎来2018年最佳反弹机会。
   • 关键跟踪点包括：年中“稳信用”政策效果显现、MSCI纳入比例提升、十九届四中全会改革预期升温。

结构演绎路径推演

1. 短期反弹方向

   • 7月反弹可能以全面性价比修复为主，各板块均有表现机会。
   • 周期板块因短期经济韧性及政策宽松预期，成为反弹相对收益方向。

2. 成长风格归来

   • 三季度成长风格将因业绩趋势改善而相对占优，重点推荐计算机和国防军工板块。

3. 四季度结构性机会

   • 房地产和金融板块可能异军突起，因其基本面改善、价值类资金增量博弈、部分龙头公司压制因素解除及低估值特性。

关键信息

• 短期策略：无需过度悲观，市场已充分反映悲观预期，反弹催化剂包括政策落地和情绪修复。
• 中期风险：四大“灰犀牛”问题仍需时间出清，三季度为风险出清期，四季度为机会窗口。
• 风格转换：成长风格将在三季度重新占优，但当前仍处于左侧区域，风格转换时机未成熟。
• 结构推荐：短期关注周期与价值板块，中期布局成长；四季度重点关注房地产与金融板块。

主要观点

• 当前市场处于阶段性底部，短期反弹可期。
• 中美摩擦与股权质押风险已被部分反映，后续预期修复可能性较大。
• 信用风险对冲政策落地将为市场提供有效支撑。
• 四季度将是2018年最佳投资机会，需关注政策兑现、MSCI纳入比例提升及改革预期升温等催化因素。
• 结构上，短期反弹以性价比修复为主，四季度结构性机会需变异性思维，关注被市场忽略但具备高性价比的板块。

政策与市场催化点

• 政策层面：降准、表内信贷额度放宽、稳信用政策兑现、MSCI纳入比例提升。
• 市场层面：中美摩擦预期修复、股权质押担忧缓解、三季报业绩趋势改善。

附录：联系信息

• 分析师：傅静涛（fujt@swsresearch.com）、王胜（wangsheng@swsresearch.com）
• 联系人：程翔（chengxiang@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7342）
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com）

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎操作，风险自担。