2018下半年A股投资策略报告_持久战_91页_3mb

2018下半年A股投资策略总结

核心内容

2018年下半年A股投资策略报告指出，市场将经历“持久战”状态，整体趋势偏向谨慎。主要观点包括：

• 方向谨慎：黑天鹅事件逐渐远去，但“灰犀牛”风险依然存在。
• 幅度有限：流动性环境优于2011和2013年，市场回调幅度有限。
• 节奏异变：四季度可能是2018年的关键胜负手。
• 成长与消费：成长板块仍有龙头，消费板块需关注改革带来的影响。

贸易摩擦与全球局势

• 美国与G6的摩擦：美国在全球制造摩擦，其战略目标是维持美元强势，但尚未实现，且“修昔底德陷阱”长期存在。
• 中美摩擦：从“黑天鹅”逐渐演变为“灰犀牛”，事件性影响减弱，但年内可能还有一次冲击。
• 贸易摩擦的战术目标：与中期选举密切相关，预计8月为第二个高峰。
• 贸易摩擦的对等措施：欧盟、加拿大、墨西哥和中国均采取了相应的贸易反制措施，其中中国对128项美国商品加征关税。

信用风险与流动性分析

• 信用利差与股市表现：信用利差走扩与股市回落是稳定规律，反映经济回落与流动性收缩。
• 信用风险滞后影响：信用风险发酵 → 信用债发行回落 → 社融回落 → 经济回落 → 基本面走弱。
• 社融与企业债：2018年社融边际增量主要来自企业债券融资，但信用债收益率上行将导致企业债对社融的贡献下降。
• 企业ABS与社融缺口：企业ABS发行量在2018上半年回落，难以弥补社融缺口。
• 流动性环境：2018年的流动性环境类似2012年，但优于2011和2013年，降准政策有助于缓解流动性压力。

信用风险与行业表现

• 地产债与非房地产债：地产债的到期高峰在10月，而非房地产债在7-11月维持高位。
• 非标融资：非标到期对融资途径的更换难度较大，三季度是信用风险集中到期的时间窗口。
• 估值与盈利：大部分行业估值比2016年低点时更便宜，市场整体未反映太多乐观预期。
• 交易拥挤度：医药和食品饮料板块交易拥挤，而低估值板块关注度较低，成长板块的拥挤问题已有所缓解。

市场风格与投资逻辑

• 四季度风格切换：四季度市场风格可能转向大市值，低估值板块大概率跑赢高估值板块。
• 成长与价值：成长风格在三季度可能重新占优，但需关注其相对业绩趋势。
• 小市值因子：小市值因子在春节后短暂回归，但可能只是季节性现象，大市值因子仍占优。

基本面趋势与盈利预测

• 盈利增速：2018年盈利增速预计为24.7%、28%、20%、15%，Q2有所回升，但Q3和Q4可能回落。
• 商誉减值压力：2018年商誉减值压力不亚于2017年，需关注业绩承诺到期后的表现。
• 行业表现：2018年Q1小市值相对大市值的业绩改善较弱，但Q2和Q3可能有所回升。

全球经济与资产配置

• 全球经济分化：美国经济领先，欧洲经济由同步走向分化，出口竞争力可能恢复。
• 海外货币紧缩：美国经济过热，欧洲可能开启紧缩，对资本市场影响较大。
• A股纳入MSCI：A股纳入MSCI将带来增量资金，每5%纳入系数对应约1000亿资金。
• 养老金入市：养老金入市将成为未来重要增量资金来源，政策支持其加速。

政策与市场预期

• 降准：降准是完成表外转表内任务，有助于稳定流动性。
• 资管新规：资管新规推动权益配置占比提升，预计带来约1万亿增量资金。
• 市场预期：市场整体未反映太多乐观预期，需等待风险出清。

附录：关键数据与图表

• 行业估值对比：大部分行业估值较2016年低点时更便宜。
• 社融与企业债：企业债对社融的贡献与信用债收益率呈负相关。
• 盈利趋势：Q2盈利增速回升，但Q3和Q4可能回落。
• 信用风险：信用风险对非龙头企业影响更大，非标融资受限可能加剧分化。
• 经济数据：社零增速连续回落，需关注未来一个季度消费景气持续性。

总结

2018年下半年A股市场将经历“持久战”，方向谨慎，回调幅度有限，四季度可能是关键的胜负手。市场需关注信用风险出清、流动性环境、行业估值变化以及政策导向。成长与消费板块仍有投资机会，但需警惕商誉减值和盈利增速回落的风险。整体而言，市场在等待基本面趋势的进一步验证和政策支持的明确信号。