20211130-南京银行-债券市场2021年11月月报_生产暖内需弱_交易盘可止盈_66页_5mb

债券市场2021年11月月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年11月全球及国内债券市场表现，重点探讨了海外市场波动、国内经济恢复情况、货币政策及流动性变化，以及利率债与信用债的投资策略。整体来看，全球经济面临疫情反复与通胀压力，国内经济在生产端有所恢复，但需求端仍偏弱，对债券市场形成支撑。

主要观点

1. 海外市场波动

• 全球疫情持续恶化：冬季“德尔塔”病毒扩散，南非发现“奥密克戎”变异毒株，全球避险情绪升温。
• 美元大幅走升：美联储11月Taper落地，加息预期增强，叠加英国央行未加息，美元指数大幅上涨。
• 欧元走贬，短期震荡：欧洲疫情恶化，欧央行维持宽松政策，欧元短期震荡。
• 日元波动：受美元走强影响先跌后涨，短期支撑偏强。
• 人民币稳中偏强：受出口韧性及中美关系改善影响，人民币小幅走升。

2. 国内宏观基本面

• PMI数据反弹：11月制造业PMI回升至50.1%，显示经济从低点继续恢复，但新订单指数仍低于荣枯线。
• 生产端恢复较快：生产指数上升3.6个百分点至52%，但需求端受地产拖累仍然疲弱。
• 通胀压力缓解：原材料价格增速放缓，PPI和CPI均有所回落，对债市有利。
• 出口保持韧性：新出口订单指数反弹，海外需求改善为经济提供支撑。

3. 货币政策与流动性

• 流动性保持平稳：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕，资金面整体平稳。
• 政策以我为主：央行强调稳健货币政策，且在12月不进行降准操作，预计流动性不会过于宽松。
• 专项债发行进度快：全年新增专项债发行进度达91%，12月剩余额度3318亿元，有望完成全年目标。

关键信息

1. 利率债策略

• 收益率持续下行：11月收益率接近前期降准后的低点，主因是流动性偏宽与经济下行压力增大。
• 交易盘可止盈：当前利率下行幅度较大，建议交易盘部分止盈。
• 配置盘需谨慎：配置价值有所下降，建议放缓节奏。
• 收益率分位数低位：国债与国开债关键期限分位数均处于低位，隐含税率有所下降。
• 期限结构走平：美债期限结构有所走平，但短期可能变化不大。

2. 信用债策略

• 信用债收益率全面下行：中长端品种下行幅度较大，3年期中高等级品种信用利差压缩至历史低位。
• 城投债需求向好：兰州和天津设立信用保障基金，提振市场信心，认购倍数提升。
• 地产债发行提升：地产债发行规模和认购倍数有所上升，但仍以国企为主。
• 地产风险持续释放：销售回款偏弱、预售资金监管严格，房企资金压力仍大，风险仍在持续。

结构清晰总结

一、海外市场

• 疫情反复影响市场情绪：全球疫情持续恶化，南非发现“奥密克戎”变异毒株，推动避险情绪升温。
• 美元指数走升：美联储Taper落地，加息预期增强，美元指数上涨2%。
• 欧元走贬，短期震荡：欧洲疫情恶化，欧央行维持宽松政策，欧元短期震荡。
• 日元波动，支撑偏强：日元先跌后涨，受全球避险情绪影响，短期支撑偏强。
• 人民币小幅走升：受出口强劲与中美关系改善影响，人民币震荡稍升。

二、国内宏观基本面

• PMI数据回升：制造业PMI回升至50.1%，显示经济逐步恢复，但新订单指数仍低于荣枯线。
• 生产端表现较好：生产指数回升至52%，但需求端仍偏弱，地产拖累明显。
• 通胀压力缓解：原材料价格增速放缓，PPI见顶，CPI预计小幅回升。
• 出口保持韧性：新出口订单指数反弹，海外需求改善支撑经济。

三、货币政策及流动性

• 央行保持流动性合理充裕：通过逆回购和MLF操作维持市场平稳，政策利率未变。
• 短期资金价格稳中上行：DR001、DR007等短期利率小幅上行，但整体中枢低于上月。
• 流动性不缺不溢：12月资金到期规模尚可，央行强调“以我为主”，预计流动性不会过于宽松。

四、利率债与信用债策略

• 利率债收益率下行：10Y国债收益率回落至2.83%，10Y国开债回落至3.12%，接近低点。
• 交易盘可止盈：当前利率下行幅度较大，建议交易盘部分止盈。
• 信用债配置性价比下降：中高等级信用利差压缩至历史低位，配置盘需谨慎。

总体结论

11月全球市场受疫情反复与通胀压力影响，美元走升，欧元走贬，日元波动，人民币小幅走升。国内经济在生产端有所恢复，但需求端仍受地产拖累，整体基本面偏弱。央行维持稳健货币政策，流动性保持不缺不溢。利率债收益率持续下行，交易盘可止盈，配置盘需谨慎。信用债市场情绪较好，但中高等级品种配置性价比下降。