20210131-南京银行-债券市场2021年1月月报_资金面趋稳_交易盘短中择机_66页_6mb

债券市场2021年1月月报总结

核心内容

2021年1月，全球及中国债券市场受到多重因素影响，包括疫情发展、经济复苏、货币政策及流动性变化等。整体来看，资金面趋稳，利率债收益率震荡上行，信用债市场则因永煤违约事件及地方财政压力影响，收益率先下后上。

主要观点

海外市场

• 各国疫情显著缓和，但变异病毒扩散和疫苗推广进度不均仍是主要挑战。
• 美元：受避险情绪和财政刺激预期影响，美元止跌回升，短期可能小幅走升。
• 欧元：因疫情反复和疫苗推进缓慢，欧元短期可能震荡走弱。
• 日元：受美债收益率走升和美元避险需求增强影响，日元走贬，短期支撑偏弱。
• 美债：收益率曲线略走陡，10年期美债收益率显著高于12月底，但短期收益率变化不大。
• 欧债：欧元区经济恢复放缓，服务业受挫，欧央行维持宽松政策，预计短期仍将维持低利率。
• 日债：日本央行维持宽松政策，经济疲弱中有改善，出口回升，但通胀压力仍小。

国内宏观基本面

• PMI：1月制造业PMI为51.3%，虽略有回落，但仍位于扩张区间；非制造业PMI下降显著，主要受疫情和季节性因素影响。
• 进出口：出口景气度有所回落，但海外制造业持续恢复仍对国内出口形成支撑。
• 价格：原材料价格持续上涨，推动PPI回升，CPI温和上行，通胀水平总体不高。
• 就业：就业压力边际加剧，但“就地过年”政策可能缓解节后用工问题。

货币政策及流动性

• 货币政策保持中性，政策利率未变。
• 流动性先宽松后收紧，1月央行公开市场操作净回笼，资金面趋紧。
• 易纲行长强调“稳字当头”，货币政策将保持紧平衡，以稳定宏观杠杆。

关键信息

利率债策略

• 1月资金面宽松带动短端收益率下行，但月中流动性收紧导致收益率大幅上行。
• 1年期国债收益率上行18BP，3年期上行9BP，5年期无变化，7年期下行3BP，10年期无变化。
• 收益率曲线整体走平，7年期国债为凸点，国开债10年期略凸。
• 随着经济修复速度放缓和PPI加速上行，长端收益率可能回升，交易盘可择机介入。

信用债市场

• 信用债收益率先下后上，短端跟随上行。
• 永煤违约影响仍在，华夏幸福被大幅折价抛售，产业债受冲击。
• 城投债仍是较安全的品种，但需关注债务率偏高区域的再融资风险。

流动性回顾与展望

• 短期资金价格：先下行后上行，DR007和R007利差扩大至175BP。
• 长期资金价格：先下行后上行，流动性紧平衡成为常态。
• 2月流动性：预计流动性到期压力较大，央行可能维持紧平衡。

经济与通胀展望

• 经济修复：总体向好，但速度有所放缓，消费增速不及预期。
• PPI：受国内外经济复苏带动，PPI加速上行，对债券市场形成利空。
• CPI：温和回升，对货币政策不形成显著约束。

债券市场影响因素

利多因素

• 社融增速或出现拐点，对债券市场有利。
• 利率债供给压力较小，配置需求强劲。
• 人民币升值压力较大，央行提高利率可能性较低。

利空因素

• 经济持续修复，基本面对债券市场形成压力。
• PPI加速回升，对长端利率形成压制。

结论

总体来看，2021年1月债券市场在资金面趋稳、经济修复放缓、通胀压力上升的背景下，收益率震荡调整。交易盘可关注短期资金波动，配置盘则可选择中短端品种。未来需关注经济复苏节奏、PPI走势及央行货币政策动向。