20210508-南京银行-债券市场2021年4月月报_供给压力有待释放_债市可逢高配置_63页_6mb

报告摘要

债券市场2021年4月月报总结

核心内容

海外市场：4月，美国经济加快修复，美债收益率回落，美元指数大幅走低。欧元区制造业和服务业恢复良好，欧元走升。日本疫情反弹，日元支撑偏弱。人民币小幅走升，但中美科技竞争加剧对其形成潜在压力。
国内宏观基本面：经济总体延续较好恢复，但扩张幅度有所放缓。出口保持韧性，但基础原材料行业增长减缓，制造业成本压力加大，服务业和建筑业保持平稳。地产销售和土地成交热度降温。
货币政策及流动性：国内货币政策保持中性，流动性总体偏宽松，但5月地方债供给增加可能带来流动性紧平衡。短期资金价格平稳略下行，长期资金价格总体平稳。
利率债策略：受基本面利空和供给压力影响，长端收益率有所上行，短端走强。交易盘建议跟踪市场利率，选择3年政金债。配置盘可选择短端品种获取票息与资本利得。
信用债策略：信用债收益率整体下行，高等级利差压缩至历史低位，中低等级利差压缩幅度更大。信用风险尚未完全释放，需谨慎信用下沉，避免过度配置高风险区域。

主要观点

海外市场表现：
- 美国疫苗接种程度较高，经济恢复强于欧元区，美元可能再次受提振。
- 欧元区经济复苏良好，但疫苗接种滞后，欧元短期可能震荡回落。
- 日本疫情反弹，经济恢复缓慢，日元支撑偏弱。
- 人民币受中美利差走升和美元走弱支撑，短期可能震荡。
国内宏观基本面分析：
- 经济延续扩张，但增速放缓，结构性恢复良好。
- 基础原材料行业受国际大宗商品价格上涨影响，成本压力加大，利润空间压缩。
- 服务业和建筑业保持平稳，地产销售和土地成交热度降温。
- PPI加速上行，输入型通胀压力显现，对长端利率形成压制。
货币政策及流动性状况：
- 货币政策保持中性，流动性偏宽松，但5月地方债供给增加可能带来阶段性紧平衡。
- 短期资金价格平稳略下行，长期资金价格总体平稳。
- 货币政策“不急转弯”基调延续，流动性难以大幅收紧。
利率债策略建议：
- 利率债收益率震荡下行，1年期下行幅度最大。
- 利率债收益率曲线呈现牛陡走势，长端收益率受基本面利空和供给压力影响有所上行。
- 市场预期流动性维持合理充裕，建议交易盘关注市场利率变化，配置盘选择短端品种。
信用债策略建议：
- 信用债收益率整体下行，高等级信用债利差压缩至历史低位。
- 中低等级信用债利差压缩幅度更大，但信用风险尚未完全释放。
- 建议谨慎信用下沉，避免过度配置高风险区域，关注3年中高等级信用债获取骑乘收益。

关键信息

海外市场：
- 美国经济复苏强劲，美债收益率回落，美元指数下行。
- 欧元区经济恢复良好，欧元走升，但短期可能震荡。
- 日本疫情反弹，经济恢复缓慢，日元支撑偏弱。
- 人民币受中美利差和美元走弱支撑，短期震荡。
国内宏观基本面：
- 经济总体延续扩张，但增速放缓，结构性恢复良好。
- 基础原材料行业受国际大宗商品价格上涨影响，成本压力加大。
- 地产销售和土地成交热度降温，行业面临调控压力。
- PPI加速上行，对长端利率形成压制。
货币政策及流动性：
- 货币政策保持中性，流动性偏宽松，但5月地方债供给增加可能带来紧平衡。
- 短期资金价格平稳略下行，长期资金价格总体平稳。
- 流动性分层较小，但5月可能显著化。
利率债策略：
- 收益率曲线长端为凸点，1Y下行幅度最大。
- 隐含税率全面低于历史均值，但长端收益率受基本面利空和供给压力影响有所上行。
- 建议交易盘跟踪市场利率，快进快出；配置盘选择短端品种。
信用债策略：
- 信用债收益率整体下行，高等级利差压缩至历史低位。
- 中低等级信用债利差压缩幅度更大，但需谨慎。
- 建议关注3年中高等级信用债获取骑乘收益，避免过度下沉高风险区域。