债券市场2021年11月月报：生产暖内需弱，交易盘可止盈-20211130-南京银行-66页_3mb

生产暖内需弱，交易盘可止盈

核心内容概览

• 全球经济面临疫情反复挑战，变异病毒“奥密克戎”扩散，全球避险情绪升温，美元指数走升，欧元、日元承压。
• 国内经济：生产端持续修复，但内需仍较疲弱，地产拖累明显，出口保持韧性。
• 货币政策：央行维持流动性合理充裕，不缺不溢，政策利率保持不变。
• 利率债市场：收益率持续下行，交易盘建议止盈，配置盘可适当放缓节奏。
• 信用债市场：信用利差压缩至历史低位，城投债需求良好，但地产债仍面临风险。

主要观点

一、海外市场分析

• 全球疫情持续恶化：冬季新冠变种“德尔塔”扩散，南非发现“奥密克戎”病毒，传播性更强，全球避险情绪升温。
• 美国经济延续较好恢复，服务业受疫情反弹影响，但消费维持强劲，通胀趋于筑顶。
• 美联储政策：11月Taper正式落地，会议纪要鹰派，加息预期增强，美元指数大幅走升。
• 欧元区经济恢复向好，但疫情恶化带来挑战，终端通胀温和上行，欧元短期震荡。
• 日本经济缓步回暖，制造业和服务业扩张，终端通胀弱，日元短期支撑偏强。
• 人民币汇率：受出口强劲和中美关系改善影响，短期仍有小幅走升动能。

二、国内宏观基本面

• PMI数据：11月制造业PMI反弹至50.1%，显示经济从低点恢复，但需求端仍弱。
• 生产端恢复较快，但需求端受地产拖累，新订单指数仍位于荣枯线下方。
• 出口韧性较强，新出口订单指数回升，但内需疲软，消费增长受限。
• 通胀压力缓解，原材料价格增速放缓，PPI见顶，CPI低位回升，对债市利好。
• 企业利润分化：煤炭行业利润上涨，电力行业利润承压；中小企业经营形势改善。

三、货币政策及流动性

• 央行货币政策：稳健为主，强调“以我为主”，流动性不缺不溢，未在12月降准。
• 公开市场操作：逆回购和MLF操作持续，资金面整体平稳。
• 流动性展望：12月资金到期规模减少，流动性分层较小，预计维持宽松但不超预期。

四、利率债策略

• 收益率下行：11月以来，利率债收益率持续下行，接近前期低点。
• 交易盘建议止盈：收益率下行幅度较大，市场情绪偏多，建议交易盘部分止盈。
• 配置盘需谨慎：配置价值下降，可放缓节奏，等待市场调整。

五、信用债策略

• 信用债收益率全面下行，中长端品种下行幅度较大，信用利差压缩至历史低位。
• 城投债需求向好，兰州、天津设立信用保障基金，提振市场信心。
• 地产债风险仍在，房企销售回款偏弱，预售资金监管严格，美元债到期考验仍在。

关键信息

• 全球经济：疫情反复，变异病毒“奥密克戎”冲击，美元走升，欧元、日元承压。
• 美国经济：通胀高位，经济较好恢复，美联储加息预期增强。
• 欧元区经济：疫情恶化，终端通胀温和，欧央行宽松政策延续。
• 日本经济：缓步回暖，终端通胀弱，日元短期支撑偏强。
• 人民币汇率：震荡偏升，受出口和中美关系改善影响。
• 国内经济：生产端修复，内需疲弱，地产拖累明显。
• 通胀压力：PPI见顶，CPI低位回升，对债市利好。
• 货币政策：央行保持流动性合理充裕，未降准，12月资金面预计平稳。
• 利率债走势：收益率下行，交易盘可止盈，配置盘需谨慎。
• 信用债表现：信用利差压缩，城投债需求良好，地产债风险持续。

总结

本月报分析了全球及中国债券市场的运行情况，指出全球经济受疫情反复影响，美元指数走升，欧元和日元承压。国内经济生产端恢复较快，但内需疲弱，地产拖累明显，出口保持韧性。央行维持稳健货币政策，流动性不缺不溢，未在12月降准。利率债收益率持续下行，交易盘可适度止盈，配置盘需谨慎。信用债市场情绪较好，但地产债风险仍在，城投债需求向好。整体来看，市场基本面和资金面对债市有利，但需关注后续国内宽信用进程及海外货币政策超预期收紧。