20181106-群益证券-中国人保-601319.SH-历史悠久_当之无愧的财险龙头_12页_665kb

中国人保（601319.SH）IPO分析总结

公司概况

• 公司名称：中国人民保险集团股份有限公司
• 成立时间：1949年，与新中国同年诞生
• 主要业务：以财险为主，寿险与健康险为辅，其他业务占比极小
• IPO信息：
  • 拟发行股数：18亿股
  • 发行价：3.34元/股
  • 筹资金额：约60亿元
  • 初始战略配售比例：43.82%

业务结构

• 财险业务：

  • 占营收比例：68%
  • 占净利润比例：89%
  • 市场份额：约33%（2018年前8月数据），超过平安财险和太保财险总和
  • 保费增长：2004-2017年复合增长率13.8%，2018年前8月同比增长12.7%
  • 成本控制：综合成本率低于行业平均水平，承保盈利稳定

• 寿险与健康险业务：

  • 占营收比例：31%
  • 占净利润比例：11%
  • 市场份额：约5%
  • 发展历程：2005年恢复寿险业务，初期发展迅速，但近年来增速放缓，复合增长率约9%
  • 渠道结构：个险渠道占比逐步提升，银保渠道仍占主导地位（超过50%）
  • 产品结构：趸交保费占比较高，约50%，未来或逐步优化为期交为主

投资表现

• 资产配置：

  • 固收类资产占比提升，权益类资产占比下降
  • 预计未来将加大长期股权投资配置，以减少收益波动

• 投资收益率：

  • 2018年上半年：5.1%
  • 优于同业：平安（4.5%）、国寿（3.7%）、太保（4.5%）、新华（4.8%）
  • 收益率波动性较小，表现稳定

行业前景

• 保险深度与密度：

  • 中国保险深度与密度仍较低，具有较大提升空间
  • 保险逐渐成为居民刚性需求，行业景气度向上趋势明确

• 居民收入增长：

  • 城镇人均居民收入持续提升，推动保险需求增长

估值与投资建议

• 目标价：3.58-4.15元

• 估值方法：

  • 整体PB估值：PB在1左右为合理水平，对应2018年市值1582亿，目标价3.58元
  • 分部估值：
    • 财险采用PB估值
    • 寿险与健康险采用PEV估值
    • 资管采用PB估值
    • 分部估值对应2018年市值1837亿，目标价4.15元

• 投资建议：

  • 给予“买入”评级
  • 预计2018年、2019年净利润分别为153亿、192亿
  • 对应PE分别为9.33X、7.43X，PB分别为0.93X、0.83X，估值偏低

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济超预期下行可能影响保险需求及投资回报

核心观点

• 财险龙头稳固：人保财险市场份额持续领先，增长稳健，成本控制优于行业
• 寿险业务优化中：寿险业务发展较晚，但已形成一定规模，未来有望进一步优化
• 投资稳健：资产配置以固收为主，收益率稳定，优于同业
• 行业前景广阔：保险深度和密度仍有较大提升空间，居民收入增长支撑保费增长
• 估值合理：整体估值偏低，具备投资价值

关键数据一览

财务数据（单位：亿元）

资产负债数据（单位：亿元）

现金流量数据（单位：亿元）