20181106-华创证券-中国人保-601319.SH-新股定价报告_国有保险巨头回归_核心业务市场领跑_29页_2mb

中国人保（601319）新股定价报告总结

核心内容概述

中国人保是中国历史最悠久的国有保险集团之一，成立于1949年，是新中国第一家保险公司。公司主营业务涵盖财产险、人身险、再保险和资产管理，通过参股公司涉足银行、信托等非保险金融领域。2017年，中国人保财产险业务保费规模超3000亿元，市场份额稳定在30%以上，占据行业龙头地位。公司拟发行A股18亿股，发行后总股本为442亿股，发行价为3.34元/股，预计募集资金净额58.5亿元。

主要观点

• 财产险业务：市场地位显著，市场份额领先，承保端运营能力突出，综合费用率远低于行业平均水平。车险和农险是其核心优势险种，市场份额遥遥领先。
• 人身险业务：近年来启动转型，聚焦价值转型和期缴业务，虽然市场份额保持稳定，但盈利能力和业务结构仍需优化。
• 集团协同效应：各业务板块之间协同效应明显，通过品牌、网络、信息技术等资源共享，提升整体竞争力。
• 未来发展战略：明确启动“3411”工程，推动数字化转型，加强中心城市市场份额，提升综合竞争力。
• 估值与盈利预测：采用分部估值法，财产险业务参考1.5-1.8倍P/B，人身险业务参考1倍PEV，其他业务和募集资本参考1倍P/B，预计A股合理估值区间为5.02-5.71元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

发行数据

合理估值区间

• 财产险业务：1.5-1.8倍P/B
• 人身险业务：1倍PEV
• 其他业务和募集资本：1倍P/B
• 预计A股合理估值：5.02-5.71元/股

业务结构分析

财产险业务

• 市场地位：人保财险是中国财产险行业龙头，2017年市场份额为33.14%，占据国内农险市场半壁江山。
• 保费收入：2017年保费收入3503亿元，2018年中期为2050.4亿元。
• 盈利能力：2017年实现净利润198亿元，占集团利润近95%。
• 成本率：2017年综合成本率为97%，其中综合费用率为34.7%，综合赔付率为62.3%。
• 农险业务：2017年农险综合成本率92.4%，承保端实现盈利，市场占有率45%以上。
• 车险业务：市场份额稳定在30%以上，综合成本率优于行业。

人身险业务

• 业务结构：人保寿险和人保健康负责人身险业务，2017年合计原保险保费市场份额为4.82%，排名第五。
• 转型成效：2014年起聚焦价值转型和期缴业务，新单期缴占比提升，但与行业领先公司仍有差距。
• 盈利表现：2017年人保寿险新业务价值率为7.1%，远低于国寿的33.8%。
• 渠道结构：银保渠道占比高，但个险渠道相对薄弱。

投资与资产管理

• 投资能力：投资收益率行业靠前，2017年总投资收益率6.02%，净投资收益率5.4%。
• 资产配置：以固定收益为主，占比64.9%，长期股权投资、投资性房地产等占比15.7%。
• 境外投资：2017年境外投资总额为1606百万美元，其中股票投资占比37.89%。

风险提示

1. 车险市场“价格战”升级：可能导致费用率上升，影响盈利能力。
2. 寿险业务转型效果不佳：若转型未达预期，可能影响整体盈利。
3. 权益市场动荡：可能影响投资收益，从而影响公司整体表现。

集团协同与数字化转型

• 协同效应：通过业务、客户、品牌、信息技术等方面协同，提升资源配置效率。
• 数字化战略：启动“智·惠人保”战略，加强客户体验、业务运营和商业模式创新，提升竞争力。

估值方法

• 分部估值法：分别对财产险、人身险及其他业务进行估值。
• 参考指标：财产险业务参考H股和股票市场历史估值，人身险参考EV（内含价值）。
• 合理估值区间：5.02-5.71元/股。

结论

中国人保作为国有保险巨头，在财产险业务上占据明显优势，具有良好的品牌影响力和广泛的销售网络。公司拟回归A股，合理估值区间为5.02-5.71元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。尽管存在车险价格战、寿险转型和权益市场波动等风险，但凭借其强大的综合资源和清晰的战略方向，预计未来盈利能力将稳步提升。