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中国人保 601319.SH 新股分析总结

核心内容

中国人保是中国保险行业的“共和国之子”，自1949年成立以来，深耕保险领域70余年，形成了强大的品牌影响力和市场地位。公司回归A股后，成为A股市场稀缺的财险龙头标的，具有较高的投资价值。

主要观点

• 品牌与历史：人保是新中国第一家全国性保险公司，品牌深入人心，分支机构遍布全国，具有深厚的行业积淀。
• 股权结构：公司股权高度集中，财政部持股比例为67.6%，具有政策支持和战略执行力优势。
• 财险业务优势：人保财险市场份额高达34%，远超平安和太保的总和，综合成本率和承保利润率均优于行业，具备强大的渠道、产品和服务优势。
• 寿险转型：人保寿险正处于价值转型阶段，首年期交保费收入CAGR高达86%，个险渠道占比提升，具有较大的发展潜力。
• 多元化业务布局：公司布局资管、再保险、养老及金融科技等领域，形成完整的保险产业链，具备交叉效应潜力。

关键信息

1. 发行数据

• 发行前总股本：4242399万
• 发行后总股本：4422399万
• 发行价：3.34元
• 发行市盈率：9倍
• 发行日期：2018-11-06
• 上市日期：2018-11-16

2. 主要股东

• 中华人民共和国财政部：67.60%
• 全国社会保障基金理事会：8.60%
• 中国人寿保险股份有限公司：0.67%
• 太平人寿保险有限公司：0.20%
• 新华人寿保险股份有限公司：0.20%

3. 财险业务

• 市场份额：2018年中人保财险市场份额为34%，高于平安和太保的总和。
• 保费规模：2016年财险保费突破3000亿，2018年中财险原保费2048亿，同比增长14%。
• 综合成本率：2018年中综合成本率为95.9%，显著低于平安（95.8%）和太保（98.7%）。
• 承保利润率：2018年上半年承保利润70亿，承保利润率为4.1%，接近平安财险。
• 渠道优势：线下网点覆盖率达98.94%，直销渠道保费收入占比高于平安。
• 产品优势：车险、农险、责任险、企业财产险等市场份额均居行业第一。
• 服务优势：拥有3.4万名专业理赔人员和2.0万辆理赔服务车，理赔效率不断提升。

4. 寿险业务

• 保费规模：2018年中人身险保费规模为805亿，市场份额为4.92%，位列行业第五。
• 价值转型：推进“稳增长、重价值、强基础”战略，首年期交保费收入CAGR为86%，首年期交占比由8%提升至26%。
• NBV与EV：2018年中人保寿险NBV规模为31亿，EV规模为668亿，但价值率仍低于同业。
• 营销员结构：个险营销员数量为21万，人均产能保持稳定，但价值率仍需提升。

5. 保险全产业链布局

• 资管业务：设立人保资产、人保投控、人保资本、人保香港等平台，投资收益率优于行业。
• 金融科技：设立人保金服，打造“4+5”战略，推动内部协同和外延发展。
• 再保险业务：人保再保险成立于2017年，依托集团优势，分保费收入行业排名第8。
• 养老业务：人保养老聚焦年金管理，税延养老险试点启动，未来增长可期。

6. 盈利预测

• 总保费收入增速：2018-2020年分别为12%、9%、12%
• 归母净利润增速：2018年为-14%，2019年为3%，2020年为15%
• EPS预测：2018年为0.32元，2019年为0.39元，2020年为0.45元

7. 风险提示

• 车险增速下滑：新车销量不理想导致车险增速放缓。
• 报行合一执行力度减弱：费用率居高不下，影响所得税率。
• 抵扣标准政策延迟：政策短期难以出台，导致财产险税率维持高位。

投资建议

中国人保作为与新中国同龄的大型综合保险集团，具有稀缺性和品牌优势，回归A股有望受到市场青睐。公司具备强大的财险业务优势和寿险转型潜力，多元化业务布局有望带来交叉效应，提升整体竞争力。然而，短期车险增速放缓、费用率高企及政策延迟可能对盈利能力造成压力。

投资评级

• 公司短期评级：中性
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：中性（行业基本面稳定，指数跟随基准）

结论

中国人保凭借其悠久的历史、强大的品牌影响力、深厚的行业根基和多元化的业务布局，具备长期投资价值。尽管短期内面临车险增速放缓、费用率高企等挑战，但其在财险领域的领先地位和寿险转型潜力，以及集团整体协同效应，为其未来增长提供了坚实基础。