20170815-天风证券-用友网络-600588.SH-厚积薄发_企业互联网龙头基本面迎来拐点_26页_1mb

用友网络（600588）总结

核心内容

用友网络作为亚太领先的管理软件提供商，正在经历从传统软件向企业互联网平台型企业的战略转型。公司以“软件、云服务、金融”三大业务为核心，积极布局企业级互联网服务，目标成为企业级互联网平台型企业。随着云业务收入增长加速、金融业务扭亏为盈以及传统软件业务的稳步增长，公司整体迎来业绩拐点，未来三年复合增速预计超过60%。

主要观点

• 云服务业务：经过重金投入和底层研发，公司云服务业务逐渐步入正轨，收入增长开始加速。U8 cloud作为新一代云ERP产品，具备强大的功能和灵活的部署方式，预计将成为云服务增长的重要驱动力。
• 金融业务：公司积极布局金融牌照，包括支付、供应链金融等，形成了较为完整的金融生态体系。金融业务有望率先实现盈利，为公司带来新的增长点。
• 传统软件业务：受益于国内经济复苏和软件国产化趋势，传统ERP市场持续增长。公司作为高端ERP国产化的主要受益方，其产品竞争力和灵活销售模式将提升盈利能力。
• 估值与目标：公司预计2017-2019年收入分别为64.2亿、78亿和92.9亿，归属于母公司净利润分别为4.02亿、6.04亿和8.48亿。采用分部估值法，合理总市值为370亿元，对应股价24.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

云服务业务

• 用户增长：截至2017年第一季度，云服务业务企业用户数累计已达298万家，同比增长11.2%。
• 产品布局：推出iUAP云平台、U8 cloud、畅捷通等云产品，覆盖不同企业用户需求。
• 合作进展：与阿里、华为等企业强强联合，提升产品和渠道实力，推动云服务发展。

金融业务

• 牌照布局：公司已获得支付业务许可证、专业收单外包资质及银行牌照，构建了金融业务的护城河。
• 支付业务：2016年交易金额达1051亿元，同比增长332%，2017年第一季度交易额达537亿元。
• 供应链金融：通过供应链金融平台，为快消、汽车、能源等行业提供融资服务，增强企业粘性。

传统软件业务

• 市场表现：公司是高端ERP市场国产化的最大受益方，NC6等产品被央企/国企广泛采用。
• 产品优势：NC、U9、U8+等产品功能强大，覆盖制造业、建筑业、汽车行业等多个领域。
• 销售策略：采用高端直销与中低端分销相结合的模式，提升整体盈利能力。

财务预测与估值

风险提示

• 计算机行业系统性风险
• 云服务业务开展不及预期

与市场预期差

• 云服务收入加速增长
• 金融业务爆发
• 传统业务增速提升

股价催化剂

• 收入增速加快
• 业绩超预期

股权激励与业务转型

• 股权激励开启新征程
• 业务转型推进，收入端开始加速
• 未来三年复合增速超过60%

行业分析

• 云服务市场：全球公有云市场规模持续增长，预计2020年将超过3833亿美元。国内企业云服务市场也在快速增长，预计2017年将达到693.1亿元。
• 金融监管：金融牌照资源稀缺，公司布局金融牌照形成行业壁垒，有助于业务协同。
• 软件国产化：国内软件行业整体回暖，ERP国产化趋势不可逆，公司作为最大受益方，未来高端市场业务有望加速增长。

关键假设

• 乐观：云服务加速成长、金融业务率先扭亏为盈、传统业务增速提升
• 悲观：收入增速低于预期、投入过大导致亏损进一步扩大

产品与市场分析

• U8 cloud：新一代云ERP产品，支持多场景应用，具备灵活部署和用户权限管理功能，有望在未来几年超越K3 cloud。
• 畅捷支付：为企业提供360度支付服务，交易额快速增长，预计今年实现规模化盈利。
• 友金服：拥有丰富的客户资源和风控体系，预计今年开始规模化盈利。
• 供应链金融：通过实时数据分析，精准授信融资，助力企业信息化进程。

总结

用友网络正处于业务转型的关键阶段，通过云服务、金融业务和传统软件业务的协同发展，公司有望实现业绩拐点。未来三年，公司预计实现超过60%的复合增速，合理市值达370亿元，对应目标股价24.8元。公司具备较强的市场竞争力和业务拓展能力，未来发展前景广阔。