20260430-西南证券-安琪酵母-600298.SH-2026年一季报点评_26Q1国内表现出色_成本红利延续_5页_1mb

26Q1 总结：安琪酵母表现亮眼，成本红利持续

核心内容

2026年第一季度，安琪酵母实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长14.5%。整体业绩表现良好，尤其在国内市场表现突出，而海外市场增速相对放缓。

分品类表现

• 酵母及深加工产品：营收32.6亿元，同比增长17.4%，受益于春节错期及餐饮需求恢复。
• 制糖产品：营收3.5亿元，同比增长125%，增长显著。
• 包装类产品：营收1.1亿元，同比增长12.9%。
• 食品原料+其他产品：营收7.9亿元，同比增长4.3%。

分区域表现

• 国内市场：营收25.8亿元，同比增长22.7%，主要得益于酵母业务的复苏。
• 海外市场：营收19.3亿元，同比增长14.6%，增速放缓或受地缘冲突影响。

盈利能力分析

2026Q1 毛利率为26.5%，同比提升0.5个百分点，显示成本红利持续释放。但海运成本上涨和低毛利制糖业务占比提升对盈利有所压制。

• 费用率变化：

  • 销售费用率：5.2%（-0.4pp），因收入规模效应下降。
  • 管理费用率：3.2%（-0.3pp），有所改善。
  • 研发费用率：3.7%（+0.04pp），略有上升。
  • 财务费用率：1.9%（+1.8pp），主要因汇兑损失增加。

• 净利率：扣非归母净利率为8.5%，同比-0.4个百分点，盈利能力面临一定压力。

市场展望与战略布局

产能扩张

• 公司是全球最大的酵母（YE）供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨。
• 在国内11个城市及埃及、俄罗斯、印度尼西亚设有工厂，产能建设稳步推进。

成本优势

• 国内糖蜜价格仍有下降空间，有助于成本控制。
• 海外工厂扩建将进一步发挥成本优势，提升盈利弹性。

未来增长预期

• 预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍。
• 公司维持“买入”评级，认为收入端和利润端均有增长潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动
• 产能建设进度不及预期
• 海外市场拓展受限

财务预测与估值

投资建议

• 公司未来6个月的股价涨幅预期为20%以上，维持“买入”评级。
• 预计EPS持续增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来盈利能力的乐观预期。

财务分析指标

关键信息

• 国内需求改善：酵母主业复苏带动国内营收快速增长。
• 海外市场扩张：尽管增速放缓，但整体仍保持增长。
• 成本控制：糖蜜价格下行带来成本红利，但海运成本上涨和低毛利业务影响盈利。
• 未来增长潜力：随着产能建设推进和成本优势扩大，公司预计未来三年业绩持续增长。
• 估值趋势：动态PE逐步下降，体现市场对公司未来盈利的看好。