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安琪酵母 (600298) 2025年年报点评总结

核心内容概览

安琪酵母发布2025年年报，整体表现符合市场预期。公司全年实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%，归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。其中，第四季度收入及利润增长显著，分别同比增长15.35%和15.23%。公司维持“买入”评级，认为其海外拓展和成本优势将带来持续增长。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润增长

• 2025年全年：

  • 营业总收入：167.29亿元，同比增长10.08%
  • 归母净利润：15.44亿元，同比增长16.60%
  • 扣非净利润：13.59亿元，同比增长16.19%

• 2025年第四季度：

  • 收入：49.42亿元，同比增长15.35%
  • 归母净利润：4.28亿元，同比增长15.23%
  • 扣非净利润：3.94亿元，同比增长19.16%

2. 业务结构分析

• 分品类表现：

  • 酵母及深加工：收入119.49亿元，同比增长10%
  • 制糖类产品：收入13.39亿元，同比增长6%
  • 包装类产品：收入3.60亿元，同比下降12%
  • 食品原料产品：收入22.18亿元，同比增长54%
  • 其他产品：收入7.89亿元，同比下降32%

• 收入占比：

  • 酵母及深加工：71%
  • 食品原料产品：13%
  • 制糖类产品：8%
  • 包装类产品：2%
  • 其他产品：5%

3. 渠道表现

• 2025年全年：

  • 线下渠道收入：124.62亿元，同比增长18%
  • 线上渠道收入：41.91亿元，同比下降8%

• 2025年第四季度：

  • 线下渠道收入：40.32亿元，同比增长23%
  • 线上渠道收入：8.78亿元，同比下降14%

• 渠道占比：

  • 线下渠道：74%
  • 线上渠道：25%

4. 国内外市场增长

• 国内市场：

  • 2025年收入：98.05亿元，同比增长4%
  • 2025年Q4收入：同比增长13%
  • 占比：59%

• 国际市场：

  • 2025年收入：68.48亿元，同比增长20%
  • 占比：41%
  • 预计未来国际市场增长潜力更大，公司持续推进生产全球化。

5. 成本与盈利情况

• 毛利率：

  • 2025年全年：24.71%，同比提升1.19个百分点
  • 2025年Q4：22.72%，同比下降1.43个百分点（主要因制糖业务收入占比提升）

• 费用率：

  • 销售费用率：5.62%，同比上升0.17个百分点
  • 管理费用率：3.28%，同比上升0.04个百分点
  • 研发费用率：4.05%，同比下降0.11个百分点

• 销售净利率：

  • 2025年全年：9.50%，同比上升0.60个百分点
  • 2025年Q4：8.86%，同比下降0.08个百分点

6. 盈利预测与估值

• 预计2026年收入低双增长，净利率进一步提升。
• 2026-2028年归母净利润预测分别为18.23亿元、20.80亿元、23.60亿元，同比增长分别为18%、14%、13%。

财务预测与指标分析

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

重要财务与估值指标

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧的风险

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是海外市场和食品原料业务的增长。
• 公司具备成本优势，毛利率持续上行，盈利能力和现金流稳定。