> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母 (600298) 2025年年报点评总结 ## 核心内容概览 安琪酵母发布2025年年报，整体表现符合市场预期。公司全年实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%，归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。其中，第四季度收入及利润增长显著，分别同比增长15.35%和15.23%。公司维持“买入”评级，认为其海外拓展和成本优势将带来持续增长。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **收入与利润增长** - **2025年全年**： - 营业总收入：167.29亿元，同比增长10.08% - 归母净利润：15.44亿元，同比增长16.60% - 扣非净利润：13.59亿元，同比增长16.19% - **2025年第四季度**： - 收入：49.42亿元，同比增长15.35% - 归母净利润：4.28亿元，同比增长15.23% - 扣非净利润：3.94亿元，同比增长19.16% ### 2. **业务结构分析** - **分品类表现**： - 酵母及深加工：收入119.49亿元，同比增长10% - 制糖类产品：收入13.39亿元，同比增长6% - 包装类产品：收入3.60亿元，同比下降12% - 食品原料产品：收入22.18亿元，同比增长54% - 其他产品：收入7.89亿元，同比下降32% - **收入占比**： - 酵母及深加工：71% - 食品原料产品：13% - 制糖类产品：8% - 包装类产品：2% - 其他产品：5% ### 3. **渠道表现** - **2025年全年**： - 线下渠道收入：124.62亿元，同比增长18% - 线上渠道收入：41.91亿元，同比下降8% - **2025年第四季度**： - 线下渠道收入：40.32亿元，同比增长23% - 线上渠道收入：8.78亿元，同比下降14% - **渠道占比**： - 线下渠道：74% - 线上渠道：25% ### 4. **国内外市场增长** - **国内市场**： - 2025年收入：98.05亿元，同比增长4% - 2025年Q4收入：同比增长13% - 占比：59% - **国际市场**： - 2025年收入：68.48亿元，同比增长20% - 占比：41% - 预计未来国际市场增长潜力更大，公司持续推进生产全球化。 ### 5. **成本与盈利情况** - **毛利率**： - 2025年全年：24.71%，同比提升1.19个百分点 - 2025年Q4：22.72%，同比下降1.43个百分点（主要因制糖业务收入占比提升） - **费用率**： - 销售费用率：5.62%，同比上升0.17个百分点 - 管理费用率：3.28%，同比上升0.04个百分点 - 研发费用率：4.05%，同比下降0.11个百分点 - **销售净利率**： - 2025年全年：9.50%，同比上升0.60个百分点 - 2025年Q4：8.86%，同比下降0.08个百分点 ### 6. **盈利预测与估值** | 年份 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------|------------------------|------------------------|--------------------------| | 2024A | 15,197 | 1,325 | 27.23 | | 2025A | 16,729 | 1,544 | 23.36 | | 2026E | 18,732 | 1,823 | 19.79 | | 2027E | 20,892 | 2,080 | 17.34 | | 2028E | 23,286 | 2,360 | 15.29 | - 预计2026年收入低双增长，净利率进一步提升。 - 2026-2028年归母净利润预测分别为18.23亿元、20.80亿元、23.60亿元，同比增长分别为18%、14%、13%。 --- ## 财务预测与指标分析 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 11,650 | 13,421 | 15,173 | 17,239 | | 非流动资产 | 13,808 | 14,879 | 15,852 | 16,731 | | 资产总计 | 25,458 | 28,300 | 31,025 | 33,971 | | 流动负债 | 9,659 | 10,622 | 11,667 | 12,747 | | 非流动负债 | 2,901 | 3,549 | 3,842 | 4,135 | | 负债合计 | 12,561 | 14,170 | 15,509 | 16,882 | | 归属母公司股东权益 | 12,023 | 13,206 | 14,536 | 16,045 | | 所有者权益合计 | 12,898 | 14,130 | 15,516 | 17,088 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 16,729 | 18,732 | 20,892 | 23,286 | | 归母净利润 | 1,544 | 1,823 | 2,080 | 2,360 | | 毛利率 | 24.71 | 25.41 | 25.52 | 25.53 | | 归母净利率 | 9.23 | 9.73 | 9.96 | 10.13 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 2,478 | 2,482 | 2,791 | 3,123 | | 投资活动现金流 | -2,002 | -2,005 | -2,004 | -2,004 | | 筹资活动现金流 | 770 | 323 | -111 | -240 | | 现金净增加额 | 1,264 | 817 | 677 | 879 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 13.85 | 15.22 | 16.75 | 18.49 | | ROIC（%） | 8.87 | 8.96 | 9.25 | 9.56 | | ROE-摊薄（%） | 12.85 | 13.80 | 14.31 | 14.71 | | 资产负债率（%） | 49.34 | 50.07 | 49.99 | 49.70 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 23.36 | 19.79 | 17.34 | 15.29 | | P/B（现价） | 3.00 | 2.73 | 2.48 | 2.25 | --- ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧的风险 --- ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是海外市场和食品原料业务的增长。 - 公司具备成本优势，毛利率持续上行，盈利能力和现金流稳定。