20250428-西南证券-安琪酵母-600298.SH-Q1业绩表现出色_海外市场高增持续_5页_1mb

安琪酵母（600298）2025年一季度业绩表现突出，实现营业收入379亿元（同比+89%），归母净利润37亿元（同比+16%），扣非归母净利润34亿元（同比+144%）。海外市场持续高增长，贡献收入168亿元（同比+229%），而国内市场收入21亿元（同比-0.3%），增速受组织架构调整影响出现短期波动。分品类看，酵母及深加工产品收入277亿元（+132%），食品原料+其他产品收入76亿元（+441%），但制糖产品收入下滑至16亿元（-607%），主因公司主动剥离低毛利业务。制糖业务下滑与酵母主业增长形成对比。

盈利能力显著改善，一季度毛利率达26%（同比+13pp），主要受益于糖蜜价格下行带来的成本优势。公司销售费用率升至56%（+0.7pp），或关联海外市场渠道拓展；管理费用率降至35%（-0.2pp），研发费用率36%（-0.5pp），财务费用率0.1%（-0.5pp），主要因汇兑收益增长。净利率提升至10.2%（同比+0.7pp），反映成本控制与费用优化效果。

国内市场需求修复可期，公司作为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，全球布局13个城市生产基地，规模效应释放潜力。新榨季糖蜜成本预计持续下行，叠加海运费用回落，有望进一步提升盈利能力。国内烘焙行业及YE产品需求复苏，全年国内市场或保持稳健增长；海外渠道强化本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚子公司设立，海外业务增长动能充足。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元，对应动态PE（20倍/17倍/15倍）及PB（27倍/33倍/39倍/39倍）逐步下降，维持“买入”评级。主要风险包括原材料价格波动、汇率波动、产能建设进度不及预期及海外拓展受限等。