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证券研究报告

浙商证券（601878）深度研究报告

核心观点

推荐（首次）
当前价：111元，目标价：141元（约19倍PB），对应2024年业绩。浙商证券深耕浙江，区位优势显著，机构业务+代销业务驱动业绩增长，外延并购有望提升综合实力。看好公司未来盈利能力的提升潜力，给予“推荐”评级。

一、公司概况

• 深耕浙江，国有控股上市券商，2017年上市。
• 分支机构以浙江省为主，74家（省内占比57%），数量仅次于财通证券。
• 主营业务：经纪、投行、资管、期货、信用业务等。
• 2023年营业收入1764亿元，归母净利润175亿元，同比增长49%/6%。

二、业务分析

1. 财务表现

• 压缩轻资产业务为主导，经纪+投行业务收入占营收平均53.6%，高于行业43.4%。
• 经纪业务手续费净收入/市占率从2018年的2.49%提升至2.27%，代销与机构业务收入明显增长。
• ROE持续高于行业，2023年ROE为7.28%，净资产收益率强劲。
• 前期自营业务收入受市场波动下滑，近年触底反弹，2023年自营业务收入同比增长49.6%。

2. 财富管理转型

• 佣金率曾低于行业，现略高于行业（2023年237‰ vs 行业232‰），代销收入占比显著提升，2023年达14.59%。
• 机构席位租赁收入持续增长，业务收入靠“代销+机构”双驱动。

3. 投行业务

• 在浙江省债券承销金额市占率连续5年第一，债承本土化特色突出。
• 2023年企业债+公司债承销金额占比18.18%，IPO等收入稳健增长。

4. 其他业务

• 资管业务AUM规模企稳回升，债基为主。
• 期货业务佣金率持续领先行业。
• 信用业务稳健，两融市占率为13.8%。

三、投资建议

• 给予2024年19 PB估值，目标价141元，首次覆盖“推荐”。
• 关注点：
  • 浙商证券拟收购国都证券，实现区域和资管协同布局。
  • 利率上升叠加复苏预期下，券商业绩有望边际改善。

风险提示

• 收购交易存在不确定性。
• 股基成交额下滑损失营收。
• 浙富同业竞争、监管趋严、行业同质化等风险需关注。