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公司点评总结：浙商证券（601878.SH）

核心内容概述

2017年10月25日，浙商证券发布2017年三季报，整体业绩表现略低于预期，但部分业务板块表现突出，尤其是自营业务。公司作为浙江省交投集团旗下唯一上市金融平台，凭借区域优势和IPO融资的推进，资本实力得到增强，为未来发展提供了有力支撑。分析师武平平对浙商证券给予“谨慎推荐”评级，认为其基本面稳健，具备一定的股价弹性。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 前三季度营业收入：32.85亿元，同比下降2.67%。
• 前三季度归母净利润：8.12亿元，同比下降17.12%。
• Q3单季盈利：归母净利润2.85亿元，环比增长8.42%。
• 基本EPS：0.26元，同比下降21.21%。
• ROE（加权）：8.14%，同比下降2.99个百分点。

2. 自营业务亮点

• 自营业务净收入：前三季度累计5.73亿元，同比增长83.65%。
• 投资收益：前三季度累计5.26亿元，同比增长60.60%。
• 业务拓展：公司FICC（固定收益、货币市场和商品）业务稳健起步，拓展了国债期货、利率互换、大宗商品、场外衍生品创设、期权做市商等投资品种。
• 新业务参与：涉足黄金租赁、CDS（信用违约互换）等新业务，初步形成多元收入结构。

3. 各业务板块表现

• 经纪业务：

  • 前三季度净收入7.64亿元，同比下降26.30%。
  • Q3单季净收入2.95亿元，环比增长29.77%。
  • 三季度股基成交额8512.66亿元，环比增长28.46%，市占率1.27%。

• 信用业务：

  • 前三季度利息净收入2.80亿元，同比下降48.30%。
  • Q3单季利息净收入1.01亿元，环比增长20.17%。
  • 9月末两融余额76.39亿元，环比增长9.45%，市占率0.79%。

• 资管业务：

  • 前三季度净收入2.63亿元，同比下降41.02%。
  • Q3单季净收入0.76亿元，环比下降11.40%。

• 投行业务：

  • 前三季度净收入3.62亿元，同比下降2.53%。
  • Q3单季净收入1.17亿元，环比增长16.38%。
  • 前三季度累计承销金额304.53亿元，其中IPO承销3家，金额18.93亿元；增发9家，金额76.26亿元；企业债和公司债26家，金额164.34亿元。
  • 当前IPO项目储备13家。

4. 区域优势与IPO影响

• 区域优势：公司深耕浙江市场，受益于民间资本活跃及优质中小企业和高净值人群聚集。
• 政策支持：受益于国家推进长三角一体化战略。
• IPO融资：公司IPO累计募集资金净额27.57亿元，计划用于资产管理、营业网点建设、投行、自营、研究、子公司、两融、场外市场等领域，显著提升资本实力。

投资建议

• 评级：谨慎推荐（首次评级）。
• EPS预测：2017年EPS为0.36元，2018年EPS为0.40元。
• PE估值：2017年PE为51.7倍，2018年PE为46.5倍。
• 基本面与股价弹性：公司具备良好的区域资源和业务发展潜力，叠加A股上市带来的资本实力提升，具备一定的股价弹性。

风险提示

• 市场波动可能对公司业务造成较大影响。
• 公司转型速度可能不及预期，影响长期发展。

评级标准说明

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
  • 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：武平平
• 执业证书编号：S0130516020001
• 联系方式：010-66568224 / wupingping@chinastock.com.cn

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