20170707-安信证券-浙商证券-601878.SH-国资背景深耕浙江_资本补充多元布局_12页_677kb

浙商证券（601878.SH）详细总结

核心内容

浙商证券是一家具有国资背景的证券公司，实际控制人为浙江交投集团。公司深耕浙江市场，依托区域优势和多元化布局，持续提升业务竞争力和估值空间。2017年公司IPO募资28亿元，用于强化主营业务和拓展多元金融业务。

主要观点

• 区域优势明显：浙江经济活跃，居民人均可支配收入全国第三，科技和现代服务业发达，为公司提供了良好的经营环境。
• 收入结构以经纪信用为主：2016年和2017年Q1，经纪信用业务收入占比分别为45%和33%，是公司主要收入来源。
• 加快转型步伐：通过互联网金融和财富管理转型，降低营业成本并提升获客能力。
• 信用交易业务增长显著：融资融券和股票质押业务收入持续增长，股票质押收入同比增长135%。
• 投行业务稳步提升：主打中小企业客户，新三板、债券、并购为主要方向，预计2017年投行业务收入增长10%左右。
• 自营以固收为主：公司自营业务以固定收益类产品为主，收益较为稳定，同时布局大资管，推动资管规模增长。
• 多元金融布局：公司已拥有直投、期货、资管三个全资子公司，还参股多个金融机构，有助于增强抗风险能力和业务协同效应。
• 估值溢价预期：基于分部估值法，公司2017年目标价为22.79元/股，较传统业务估值有20%的溢价空间。

关键信息

1. 公司背景

• 浙商证券前身为金信证券，2012年变更为股份有限公司，注册资本30亿元。
• 实际控制人为浙江交投集团，具有较强的地方国资背景。
• 2017年IPO募资28亿元，占2017年Q1净资产的29%。

2. 经纪信用业务

• 2016年A股交易额市场份额为1.38%，较2014年上升23BP。
• 2017年预计交易额份额为1.5%，佣金率降至万分之3.2左右。
• 2016年证券经纪业务平均净佣金率为万分之3.5，低于市场平均水平。
• 2016年融资融券余额80亿元，实现营业收入9亿元。
• 2016年股票质押式回购利息收入2.4亿元，同比增长135%。

3. 投行业务

• 2016年公司完成IPO项目3个，再融资项目4个，债券承销数量受市场环境影响小于2016年同期。
• 投行业务收入占比2016年为10%，2017年一季度为14%。
• 2016年投行业务收入同比增长147%（债券承销）和39%（股票承销）。
• 公司投行业务聚焦中小企业客户，主要方向为新三板、债券、并购。

4. 自营业务与大资管

• 自营业务以固定收益产品为主，2016年平均受托管理规模309亿元，同比增长139%。
• 公司计划构建“大资管”体系，形成多层次资管业务集群。
• 直投业务实现营业收入2012万元，有望受益于浙江良好的创业环境。

5. 盈利预测

• 2017年预计营业收入50.6亿元，归母公司净利润15.9亿元，净利润率31.37%。
• 2017-2019年EPS分别为0.48元、0.53元、0.62元。
• 根据分部估值法，2017年公司目标市值为633亿元，对应每股价值18.99元，加上20%溢价后目标价为22.79元。

6. 风险提示

• 市场量下降风险
• 信用违约风险
• 政策变化风险

估值与评级

• 投资建议：增持-A，6个月目标价22.79元。
• 盈利预测与估值：2017年目标价为18.99元，加上20%溢价后为22.79元。
• 财务指标：2017年预计净利润15.9亿元，每股净资产3.68元，市净率5.15倍。

股价表现

• 股价（2017-07-07）：18.56元
• 12个月价格区间：12.17-18.92元
• 6个月目标价：22.79元

估值表

财务预测表

投资评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动