20160720-广发证券-江苏银行-600919.SH-深耕江苏享区位优势_息差和资产质量弱于可比城商行_26页_2mb

江苏银行（600919.SH）总结

核心内容概览

江苏银行成立于2007年，由江苏省内十家城市商业银行合并重组而成，是全国第三大城商行。公司深耕江苏市场，凭借本土区位优势和政府支持，成为地方金融的重要力量。截至2015年末，江苏银行资产总额达12903亿元，存贷款市场份额在中小商业银行中居首，但其息差和资产质量表现弱于可比城商行。

主要观点

• 区位优势显著：江苏银行依托江苏经济的强劲增长和区域优势，成为地方金融主导者。
• 资产结构优化：公司压缩同业资产，增配非标投资资产，尤其是债券投资，使得投资类资产占比显著上升。
• 息差收窄明显：2010-2015年息差持续收窄，15年息差为1.94%，低于可比城商行和上市银行。
• 手续费收入增长：通过代理和银行卡业务，江苏银行的手续费及佣金净收入同比增长39.15%。
• 资产质量稳定但压力存在：不良贷款率1.43%，高于可比城商行，拨备覆盖率和拨贷比低于同业。
• 资本充足率制约：资本充足率处于上市银行倒数后三位，IPO有助于提升资本充足率和释放增长潜力。

关键信息

一、历史沿革及股权结构

• 江苏银行由无锡、苏州、南通等十家城商行合并重组成立，资产总额12903亿元。
• 股权结构分散，前十大股东主要为江苏省地方国企，如江苏信托、凤凰集团等。
• 2016年IPO后，江苏银行资本结构有所优化，股权更加分散。

二、区位优势与市场表现

• 江苏省2015年GDP总量70116亿元，全国第二，增速7.7%，全国第六。
• 江苏银行在江苏地区的存贷款市场份额分别为12.28%和12.89%，居中小银行首位。
• 公司主要布局在江苏、上海、杭州、北京、深圳，其中江苏占80%以上。

三、资产负债结构调整

• 资产端：压缩同业资产（同比减少10%），增配非标投资资产（同比增长77.3%），其中可供出售金融资产增长显著。
• 负债端：加大同业负债（占比提升至30.8%）和债券融资（占比提升至4.3%），以应对资产规模扩张。

四、息差与手续费收入

• 息差从2010年的3.2%降至2015年的1.94%，五年间收窄108BP。
• 手续费及佣金净收入38.99亿元，同比增长39.15%，主要得益于代理和银行卡业务。

五、资产质量与风险

• 2015年不良贷款率1.43%，高于可比城商行，但低于国有行和股份行。
• 关注和逾期贷款处于高位，未来存在一定的不良压力。
• 拨备覆盖率192%，拨贷比2.75%，低于可比同业。

六、盈利预测与估值

• 预计2016-2018年利润增速分别为11.1%、12.9%、13.6%。
• EPS分别为0.91、1.03、1.17元（IPO摊薄后）。
• 采用PB法估值，合理估值区间为7.60-8.11元，对应16年PB在1.06x-1.14x之间。

风险提示

• 业绩增速放缓
• 资产质量大幅恶化

估值区间

• 估值区间：7.60~8.11元

发行前财务数据

发行资料

图表索引（关键图表）

• 图1：江苏银行是我国第三大城商行
• 图2：江苏银行营收、利润归均居城商行第三位，不良率最高
• 图4：2015年江苏省GDP总量及增速
• 图6：江苏银行布局五大发达地区
• 图7：江苏银行存贷款市场份额
• 图8：2015年江苏银行生息资产增长
• 图9：江苏银行生息资产规模
• 图10：债券投资配置比重提升
• 图11：江苏银行债券投资资产占比
• 图12：同业资产规模收缩
• 图13：债券投资类资产增长
• 图14：债券投资中可供出售资产扩张
• 图15：贷款增速排名第六
• 图16：对公贷款占比下降，零售和票据增长
• 图17：零售转型效果初现
• 图18：对公贷款结构变化
• 图19：小企业贷款占比超过50%
• 图20：零售业务主要由按揭、经营贷、卡易贷、信用卡构成
• 图21：卡易贷爆发式增长
• 图22：信用卡贷款快速增长
• 图23：存款增速低于资产增速
• 图24：同业负债占比提升
• 图25：不良贷款率高于对标城商行
• 图26：不良率低于国有行和股份行
• 图29：不良生成率处于行业较低水平
• 图30：核销转让力度加大
• 图31：拨备覆盖率显著低于可比同业
• 图32：拨备覆盖率持续下降
• 图33：息差水平持续走低
• 图34：息差列上市银行末位
• 图35：存贷利差收窄
• 图36：手续费收入占比创新高
• 图37：净手续费收入及非息收入增长
• 图38：成本收入比处于行业较高水平
• 图39：成本收入比持续下降
• 图40：资本充足率处于上市银行倒数后三位

表格索引（关键表格）

• 表1：IPO前后股东持股变化
• 表2：非标资产配置增长
• 表3：省内贷款投放占比
• 表4：零售贷款结构变化
• 表5：关注和逾期贷款情况
• 表6：IPO前增资扩股情况
• 表7：二级资本债发行情况
• 表8：资本充足率情况
• 表9：A股上市银行估值对比