20180702-第一创业-6月PMI数据的点评_库存周期见顶回落迹象明显_6页_233kb

宏观经济总结：6月PMI数据点评

核心内容

本报告基于2023年6月中国PMI数据，分析宏观经济走势，特别是库存周期的变化及其对经济增长的影响。报告指出，PMI作为重要的经济指标，其波动性在近年来逐渐减弱，且与GDP增速变化趋势一致。

主要观点

• PMI波动减弱：自2005年发布以来，PMI月度波动逐渐减弱，可分为三个阶段：2005—2009年（波动性强）、2009—2012年（波动性中等）、2012年之后（波动性弱）。这一趋势表明中国经济运行更加稳定。
• 6月PMI下降显著：2023年6月PMI为51.5%，较5月下降0.4个百分点，是2014年以来最大降幅，但仍处于扩张区间。这一变化与2013年相比略有回升。
• 库存周期见顶回落：自2008年金融危机后，中国经历了三个库存周期，第三库存周期自2016年1月开始，已持续30个月。尽管略高于历史平均40个月，但库存周期见顶回落迹象明显。
• 库存指标处于收缩区间：6月原材料库存和产成品库存分别为48.8%和46.3%，均低于50%的临界点，表明库存处于收缩阶段，与工业企业存货增速下降趋势一致。
• 供求关系趋弱：PMI中新订单—原材料库存自2017年9月见顶后持续回落，至2023年2月回落6.3个百分点，5月反弹3.6个百分点，6月再回落0.8个百分点，显示供求关系正在减弱。
• 出口订单回落，出口增速可能转负：6月新出口订单为49.8%，较5月下降0.4个百分点，进入收缩区间。由于该指标与出口增速高度正相关，结合中美贸易战背景，预计出口增速将在下半年转为负值。
• 出口转负对库存周期影响重大：出口增速由正转负，将对当前库存周期产生决定性影响。从支出法GDP角度看，2023年一季度净出口对GDP同比贡献为-0.6个百分点，而2022年为+0.6个百分点。

关键信息

• PMI与GDP波动一致性：PMI波动与GDP增速变化趋势一致，且近年来波动性减弱，显示经济运行趋于平稳。
• 库存周期分析：库存周期见顶回落是当前经济环境的重要信号，结合库存数据和生产数据，表明企业库存正在收缩。
• 出口影响：新出口订单回落至收缩区间，预示出口增速可能由正转负，对GDP和库存周期造成显著压力。
• 投资建议：报告对股票和行业投资进行了评级，但强调PMI数据仅为参考，不构成投资建议。

数据支持

• 图1：显示2005年以来PMI波动逐渐减弱。
• 图2：展示库存周期的变化，三个库存周期分别为43个月、50个月和44个月。
• 图3：对比原材料库存和产成品库存与存货增速下降趋势。
• 图4：显示新订单—原材料库存作为供求关系指标，领先于工业企业利润变化。
• 图5：反映新出口订单与出口增速的正相关性。

风险提示

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