20181101-第一创业-10月PMI数据的点评_第三库存周期将在未来五个月内见底_7页_225kb

宏观经济分析总结

核心内容

本报告基于2018年10月PMI数据，分析当前中国经济运行态势，重点关注供需关系、库存周期和价格指数的变化，以预测未来经济走势。

主要观点

1. 供需两弱，经济下行压力加大

• 10月PMI指数为 50.2%，较9月回落 0.6个百分点，仍处于扩张区间，但下行趋势明显。
• 生产指数从 53% 下降至 52%，下降 1个百分点。
• 新订单指数从 52% 下降至 50.8%，下降 1.2个百分点，显示需求端下滑更为显著。
• 出口订单指数从 48% 下降至 46.9%，下降 1.1个百分点，且连续第5个月低于 50% 的荣枯线，预示出口形势严峻。

2. 库存周期即将见底

• 自2016年1月起，中国已进入第三库存周期，已持续 35个月，接近平均 40个月 的周期长度。
• 10月原材料库存和产成品库存分别为 47.2% 和 47.1%，均处于收缩区间，预示库存即将见底。
• 预计第三库存周期将在未来5个月内见底回升，为经济复苏提供支撑。

3. 从业人员与供应商配送时间指数下滑

• 从业人员指数从 49.4% 下降至 48.1%，显示就业市场承压。
• 供应商配送时间指数为 49.5%，连续三个月低于 50%，反映供应链紧张，经济景气度下滑。

4. 库存周期与固定资产投资周期关联

• 三个库存周期构成一个固定资产投资周期（朱格拉周期）。
• 尽管基建投资仍在下滑，但1-9月固定资产投资回升0.1个百分点，预示未来投资可能回升。
• 预计中国经济增速将在明年一季度见底，随后有望逐步回升。

5. 价格指数持续下行，PPI或继续下滑

• 10月主要原材料购进价格为 58%，较9月下降 1.8个百分点。
• 10月出厂价格为 52%，较9月下降 2.3个百分点。
• 预计PPI同比增速将从9月的3.6%进一步下滑至2.9%，显示通缩压力上升。

关键信息

• PMI作为经济先行指标，其变化反映经济运行状态，具有重要的预测意义。
• 新订单-原材料库存指标与工业企业利润增速高度正相关，显示需求端疲软对利润的拖累。
• 出口订单指数与出口增速高度相关，且领先于出口增速变化，预示出口形势将恶化。
• 库存周期见底将带来生产端的反弹，为经济复苏奠定基础。
• 固定资产投资回升可能推动明年一季度经济增速触底回升。

数据与图表参考

• 图1：10月PMI指数显示供需两弱。
• 图2：新出口订单变化领先于出口增速变化。
• 图3：新订单-原材料库存与工业企业利润增速正相关。
• 图4：从业人员和供应商配送时间指数下跌预示经济景气度下滑。
• 图5：2009年以来三次库存周期变化。
• 图6：原材料库存和产成品库存与存货增速正相关。
• 图7：主要原材料购进价格和出厂价格持续下滑。

投资建议

• 股票投资评级分为：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级分为：推荐、中性、回避。

免责声明

• 本报告仅供第一创业证券客户使用，未经授权不得传播或使用。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。
• 投资有风险，入市需谨慎。