20211130-德邦证券-11月PMI数据点评_价格触顶回落_成本压力缓解_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，重点分析了2021年11月PMI数据对固定收益市场的影响，并对年内利率走势进行了展望。报告指出，11月PMI数据整体呈现回暖迹象，制造业PMI回升至景气区间，非制造业PMI企稳，但服务业受疫情影响有所回落。同时，原材料价格大幅回落，为制造业成本压力的缓解提供了支撑。结合当前资金面宽松和市场情绪变化，报告认为年内利率仍有下行空间，特别是10年期国债利率可能突破前低，下行至2.7%附近。

主要观点

1. PMI数据回暖，经济边际改善

• 制造业PMI：11月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点，是今年3月以来首次环比回升，重回景气区间。
• 中小企业表现：中小企业PMI分别为51.2%和48.5%，其中中型企业景气度大幅回升2.6个百分点，回归临界值以上。
• 大型企业：大型企业PMI为50.2%，小幅回落0.1个百分点，但仍高于临界值。

2. 订单与库存指数边际回暖

• 新订单指数：11月新订单指数为49.4%，较上月回升0.6个百分点，外需回暖，新出口订单指数回升1.9个百分点至48.5%。
• 在手订单与库存：在手订单指数回升0.7个百分点至45.7%，产成品库存和原材料库存指数分别回升1.6和0.7个百分点。

3. 生产触底回升，价格高位回落

• 生产指数：11月制造业生产指数为52.0%，较上月回升3.6个百分点，结束连续回落。
• 价格指数：制造业出厂价格与主要原材料购进价格指数分别回落12.2和19.2个百分点，创下近一年新低，其中出厂价格PMI落入收缩区间。

4. 非制造业PMI企稳

• 建筑业：建筑业商务活动指数为59.1%，比上月回升2.2个百分点，整体景气度上行。
• 服务业：服务业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.5个百分点，受疫情影响小幅回落，但仍位于景气区间。

5. 原材料价格回落，成本压力缓解

• 原材料价格回落是制造业景气度回升的主要动力，钢铁、动力煤等价格自10月达到高点后持续回落。
• 10月以来电煤供给大幅提升，电厂存煤快速增长，预计原材料价格易跌难涨，成本压力逐步减弱。

6. 债市观点

• 利率下行预期：在资金面宽松、宽货币预期回升的背景下，市场做多情绪较旺，年内利率仍有下行空间。
• 10年国债利率：预计10年期国债利率可能下行至2.7%附近，但需警惕市场情绪波动带来的不确定性。

关键信息

• PMI数据：11月综合PMI产出指数为52.2%，较上月回升1.4个百分点；制造业PMI回升至50.1%，非制造业商务活动指数为52.3%，小幅回落。
• 行业表现：制造业景气度整体回暖，建筑业景气度上行，服务业受疫情影响回落。
• 价格回落：钢铁、动力煤等价格大幅回落，原材料价格指数创近一年新低。
• 疫情风险：全国多地出现散发疫情，服务业景气度连续两个月回落，需关注Omicron病毒对市场的影响。
• 利率预测：10年期国债利率年内可能下行至2.7%附近，但需关注市场情绪变化。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情仍有反复风险，可能对经济活动造成下行压力。
• 经济超预期：经济表现可能超出预期，影响利率走势。
• 宏观政策变化：宏观政策可能出现超预期调整，对市场产生影响。

投资建议

在当前经济边际回暖、原材料价格回落、资金面宽松的背景下，市场对利率下行的预期增强。建议投资者关注10年期国债品种的潜在突破机会，同时警惕市场情绪波动和疫情反复带来的不确定性。

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信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提及具体姓名。
• 报告来源：国家统计局、Wind、德邦研究所。

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