20160822-安信证券-埃斯顿-002747.SZ-零部件+本体双轮驱动_打造国内工业机器人龙头_25页_1mb

埃斯顿（002747.SZ）深度分析总结

核心内容

埃斯顿是一家成立于2002年的公司，专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售，产品包括数控系统、伺服系统、工业机器人等。公司以数控系统起家，后延伸至伺服系统，并于2012年切入工业机器人领域，发展路径与日本FANUC高度相似，具备深厚的底层技术积累和行业理解。

主要观点

1. 双轮驱动战略：埃斯顿通过自主研发核心零部件（如数控系统、伺服系统）和工业机器人本体制造，构建了“双核+双轮”驱动模式，推动公司向工业机器人龙头迈进。
2. 核心零部件自供：公司在机器人三大核心零部件中，除高精度减速机外，其余均实现自供，成本显著低于进口产品，毛利率达30%以上。
3. 伺服系统业务增长：伺服系统行业景气度持续上行，埃斯顿在该领域具备明显优势，预计2016年全年业务增速超50%。
4. 机器人业务快速增长：公司机器人业务从2014年的300台增长至2015年的600台，预计2016年将达1200台，2016-2018年维持100%高增长。
5. 资本运作与并购：公司通过定增募集9.5亿元，加码机器人业务及核心功能部件。同时通过收购上海普莱克斯、参股意大利Euclid Labs SRL等，完善产业链布局。
6. O2O模式拓展市场：公司启动O2O电商平台，提高销售效率，降低终端用户采购成本，扩大市场份额。
7. 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为40元，预计2016-2018年净利润增速分别为37.2%、41.9%、33.7%，对应EPS分别为0.24元、0.34元、0.45元。

关键信息

传统主业

• 数控系统：市占率高达70%-80%，尽管机床行业景气下滑，但公司凭借垄断优势和自主创新能力，毛利率显著高于进口产品。
• 伺服系统：行业景气度上行，公司市占率在国产品牌中最高，预计2016年增长50%以上，主要受益于3C、家电等领域需求增长。

工业机器人业务

• 产品结构：涵盖六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA、DELTA机器人及伺服机械手，以焊接机器人为主。
• 毛利率：机器人本体毛利率30%以上，系统集成毛利率40%以上。
• 市场拓展：从汽车零部件切入，拓展至新能源、3C、家电等领域，中标中材锂膜生产线项目，提升品牌影响力。
• 成本优势：相比进口机器人，国产机器人成本低30%，核心零部件成本差距显著，尤其是减速器，进口价格是国产的3倍。

财务预测

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下滑，可能影响整体行业需求。
• 系统性风险：伺服系统及机器人业务受行业波动影响较大。
• 业务不达预期：机器人业务增长不及预期，可能影响公司发展。

未来展望

埃斯顿凭借多年技术积累，已具备在工业机器人领域实现进口替代的能力。公司未来将重点发展机器人本体及智能制造系统，通过持续研发和资本运作，进一步扩大市场份额。同时，通过O2O模式和并购整合，公司有望在智能制造领域占据领先地位。