深度报告-20220210-开源证券-埃斯顿-002747.SZ-公司首次覆盖报告_国产工业机器人龙头_内外双轮筑深护城河_27页_4mb

埃斯顿（002747.SZ）公司首次覆盖报告总结

核心内容

埃斯顿是中国工业机器人领域的龙头企业，依托内生研发和外延并购构建了强大的技术护城河。公司以“通用+细分”战略拓展市场，逐步从自动化核心部件供应商转型为工业机器人本体及成套设备供应商，产品矩阵丰富，涵盖多种工业机器人类型及自动化解决方案。公司已实现80%的零部件自主供应，具备较强的全产业链协同效应，毛利率持续提升，盈利水平保持高位。

主要观点

• 技术实力雄厚：公司核心技术自主研发，底层技术积累深厚，产品覆盖六轴通用机器人、SCARA机器人、Delta机器人、协作机器人等多种类型，产品性能与国际品牌趋近。
• 产品矩阵丰富：公司提供自动化核心部件、运动控制系统、工业机器人及成套设备等产品，满足不同行业需求，尤其在光伏、锂电、焊接、钣金加工、3C电子等领域具有显著优势。
• 市场占有率提升：随着核心技术突破和外延并购，内资品牌在工业机器人本体市场占有率不断提升，2020年已进入全球TOP20，未来有望实现市场份额占比50%的目标。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，覆盖英、美、德、意、韩等国家，海外营收占比显著提升，五年CAGR达114%。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元，对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股，当前PE为128.6/77.4/49.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务指标

市场与行业分析

• 全球工业机器人市场：预计2021年安装量43.5万台，同比增长13%；2022-2024年分别增长18%、27%、35%。
• 国内市场空间：2020年安装量达168,400台，同比增长20%，五年CAGR达19.48%。预计2023年销售额将达589亿元。
• 行业需求变化：光伏、锂电等新兴行业需求增长，带动工业机器人应用，SCARA和协作机器人市场潜力大。
• 技术突破：内资品牌在核心零部件（如减速器、伺服系统）和机器人本体方面实现突破，逐步缩小与外资品牌的差距。

技术与研发

• 研发团队：拥有三大研发团队，包括以王杰高博士为首的机器人研发团队、以钱巍博士为首的智能核心控制部件研发团队以及意大利米兰研发团队。
• 研发投入：2015-2020年研发支出从0.54亿元增长至1.94亿元，研发人员数量从209人增长至736人。
• 研发成果：2020年新增授权专利85件，新增软件著作权10件。2021年上半年推出12款新产品，涵盖运动控制、伺服驱动器、伺服电机、机器人本体及边缘开发平台。

市场策略与产品应用

• “通用+细分”战略：在传统行业（如汽车、电子）扩大通用机器人市场份额，在光伏、锂电、焊接等行业推出定制化产品。
• 细分市场表现：
  • 锂电和3C电子行业：与宁德时代合作订单金额超千万。
  • 焊接行业：2021年中标三一重工、河南骏通等订单，CLOOS完成本土化改造，市场份额显著提升。
  • 光伏行业：市占率超过90%，合作百家光伏企业。
  • 钣金加工行业：占据70%市场份额，为千家企业提供折弯机器人。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 投资支出效果不达预期

投资建议

公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来有望在工业机器人市场中占据更大份额。当前股价对应的PE高于行业平均水平，但考虑到公司未来增长潜力及行业景气度提升，首次覆盖给予“买入”评级。