20170515-浙商证券-埃斯顿-002747.SZ-深度报告_深耕核心零部件技术_打造国产工业机器人龙头_24页_2mb

埃斯顿深度报告总结

核心内容

埃斯顿（股票代码：002747）是一家专注于智能装备核心零部件及工业机器人领域的国内领军企业，其业务涵盖数控系统、伺服系统、工业机器人及智能制造系统。公司以数控系统起家，后延伸至伺服系统领域，并于2011年进入工业机器人领域，逐步成长为国产工业机器人龙头企业。

主要观点

• 核心技术优势：埃斯顿在数控系统和伺服系统方面拥有深厚的技术积淀，工业机器人三大核心零部件中，除高精密减速器外，其余均实现自主化，自主化率高达80%以上，性能与国外品牌接近，价格优势明显。
• 市场占有率高：公司在金属成形机床数控系统和伺服系统市场占有率分别为70-80%和10%左右，其中数控系统市场占有率高达80%，在小型伺服系统领域具备较强竞争优势。
• 业务增速快：工业机器人业务自2012年起实现快速增长，2016年营收达2.1亿元，同比增长167%，占总营收30%以上。预计2017-2019年该业务将保持100%增速，成为公司主要增长点。
• 外延并购助力发展：公司通过收购TRIO、Euclid Labs SRL、南京锋远、普莱克斯等企业，拓展产业链布局，增强在运动控制方案、机器人本体及智能制造系统领域的竞争力。
• 政策支持与市场前景广阔：受益于《中国制造2025》政策推动，工业机器人市场前景广阔，埃斯顿有望通过进口替代实现快速发展。

关键信息

公司发展历程与产品结构

• 埃斯顿从数控系统起步，逐步扩展至伺服系统和工业机器人领域。
• 工业机器人业务在2016年占比已达31.1%，预计未来将显著提升。
• 公司产品应用广泛，覆盖汽车零部件、3C、家电、食品饮料等多个行业。

技术与市场优势

• 数控系统：公司与荷兰Delem深度合作，市场占有率高达80%，在金属成形机床领域具有明显优势。
• 伺服系统：公司伺服系统产品完全自主研发，覆盖小型至大型功率范围，市场份额稳步增长，2016年实现43%的营收增长。
• 工业机器人：公司工业机器人产品以高精度多关节机器人为主，核心零部件自主化率高达80%，成本优势明显，价格比国际品牌低30%左右。

并购与产业链布局

• TRIO公司：公司通过收购TRIO公司，整合运动控制技术，打造高端运动控制解决方案，实现从控制部件到智能装备的转型。
• Euclid Labs SRL：公司收购意大利公司，加强3D视觉技术，提升智能制造水平。
• 南京锋远与普莱克斯：通过并购提升在汽车焊装、压铸自动化等领域的竞争力，拓展下游市场。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年公司营收分别为9.52亿、14.55亿、24.1亿，对应增速分别为40.36%、52.89%、65.56%。
• 归母净利润分别为1.03亿、1.31亿、1.76亿，对应EPS分别为0.36元、0.45元、0.60元。
• 估值方面，PE分别为98、78、59倍，公司具备较高的成长性。

行业与市场前景

• 中国已成为全球最大的工业机器人市场，但国产机器人占有率仍较低，主要集中在中低端领域。
• 工业机器人需求受制造业升级和劳动力成本上升推动，未来增长空间巨大。
• 伺服系统和数控系统作为工业机器人核心部件，市场需求持续增长，公司具备良好的进口替代潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下滑，工业自动化需求可能不及预期。
• 技术壁垒：高端工业机器人核心零部件技术门槛高，国内企业需持续投入研发以保持竞争力。
• 市场竞争加剧：尽管公司具备技术优势，但国际品牌在高端市场仍占主导地位，存在竞争压力。

投资评级

• 股票评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，若相对涨幅在10%-20%之间，则为“增持”。

图表与数据概览

• 主营业务发展历程：显示公司从数控系统向伺服系统及工业机器人拓展。
• 主营业务构成演变：工业机器人业务占比不断提升。
• 营收与净利润增长：2016年营收同比增长40.4%，净利润同比增长136.9%。
• 伺服系统市场结构：按功率划分，小型伺服系统占45%，中型占37%，大型占18%。
• 数控系统市场空间：预计未来达到45亿元。
• 工业机器人成本构成：核心零部件占比达72%，其中伺服系统占比24%，减速器占比36%，控制器占比12%。

财务摘要

总结

埃斯顿凭借在数控系统和伺服系统领域的核心技术积累，已逐步在工业机器人领域占据领先地位。公司通过持续的自主研发和外延并购，不断拓展产业链布局，提升市场竞争力。随着工业自动化和智能制造的推进，公司未来增长空间广阔，具备显著的进口替代潜力。尽管面临一定的技术壁垒和市场竞争，但其在价格和性能方面具备优势，预计未来三年将实现快速增长，是国产工业机器人领域的重要参与者。