20181025-天风证券-埃斯顿-002747.SZ-增长远超行业水平_持续看好国产工业机器人龙头_3页_453kb

埃斯顿（002747）总结

核心内容

埃斯顿作为国产工业机器人龙头，2018年1-9月实现营业收入10.65亿元，同比增长60.15%，归母净利润7071万元，同比增长20.03%。尽管三季度单季净利润同比下滑23.38%，但公司整体仍保持高增长态势，远超行业平均水平。

主要观点

• 收入增长强劲：公司工业机器人及智能制造业务增长超过100%，运动控制系统产品增长超过50%。
• 毛利率提升：随着自制率的提高，公司销售毛利率达到36.14%，同比增加3.47个百分点，主要得益于规模效应和上游议价能力增强。
• 费用率上升：各项费用率与资产减值损失比率合计上升4.66个百分点，导致净利润增速放缓，但预计未来盈利水平将回升。
• 双轮驱动战略：公司通过并购Trio，整合伺服系统与控制器，形成完整的自动化解决方案，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为16.86亿元、25.33亿元、34.86亿元，归母净利润分别为1.17亿元、1.76亿元、2.49亿元，EPS分别为0.14元、0.21元、0.30元，市盈率逐步下降至33.89。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 贸易战加剧：可能导致下游需求减弱。
• 行业竞争加剧：可能对公司盈利能力造成压力。

公司发展

• 人才引进：二季度引进国际级机器人专家团队，提升研发能力。
• 市场前景：预计工业机器人销量从2017年的14.1万台增长至2020年的23.6万台。
• 伺服系统市场：预计从2017年的108亿元增长至2020年的150亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出。
• 未来展望：公司未来盈利水平有望回升，受益于人才引进和业务协同效应。

相关报告

1. 《埃斯顿-半年报点评：半年报保持高增长，继续看好国产工业机器人龙头》（2018-08-17）
2. 《埃斯顿-首次覆盖报告：机床数控系统优势明显，进军工业机器人全产业链》（2018-05-31）

作者信息

• 邹润芳：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010004，邮箱：zourunfang@tfzq.com
• 崔宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060002，邮箱：cuiyu@tfzq.com
• 朱晔、陆晋怀：联系人，邮箱：zhuye@tfzq.com，lujinhuai@tfzq.com

资料来源

• Wind
• 天风证券研究所
• 埃斯顿公司公告

估值与财务预测摘要

总结

埃斯顿凭借其在工业机器人和智能制造领域的强劲增长，以及通过并购Trio实现的伺服系统与控制器协同，展现出强大的市场竞争力。尽管当前费用率上升导致利润增速放缓，但公司毛利率提升和人才引进策略将有助于未来盈利能力的改善。公司未来三年的营收和净利润均保持较高增速，维持“买入”评级。