20180709-中泰证券-埃斯顿-002747.SZ-机器人民企龙头_核心零部件优势明显_27页_2mb

埃斯顿（002747）投资分析总结

核心内容

埃斯顿是一家国内智能装备领先企业，专注于智能装备核心功能部件与工业机器人及成套设备。公司是国内唯一同时具备数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的企业，拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链优势。公司近年来业绩持续增长，2017年实现营收10.8亿元，同比增长59%，归母净利润9300万元，同比增长36%。公司工业机器人及成套设备营收占比由2012年的不足1%提升至2017年的45%，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业地位：埃斯顿是国内机器人民企龙头，具备自主核心技术，是国产机器人稀缺标的之一。
• 业绩增长：公司营收和净利润保持较高增速，2018年预计营收增长59%，净利润增长73%。
• 产品优势：公司在工业机器人领域具备较高的性能和质量，核心零部件自给率高达80%，成本优势显著，价格便宜30%-40%，仍能保持较高盈利水平。
• 外延并购：公司通过并购TRIO、Barrett、扬州曙光等企业，增强了技术实力和市场渠道，推动机器人产业链布局。
• 国产替代：随着《中国制造2025》推进，公司在数控系统和伺服系统领域具备国产替代潜力，市场空间广阔。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计公司2018-2020年PE分别为77X/47X/33X，略高于行业平均水平。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：838.49百万股
• 流通股本：823.99百万股
• 市价：14.58元
• 市值：12225.18百万元
• 流通市值：12013.77百万元

投资要点

1. 全产业链优势：公司具备“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链优势。
2. 产品优势：公司机器人产品性能不输四大家族，成本优势明显。
3. 外延并购：公司通过并购扩充业务版图，提升核心技术与市场渠道。
4. 国产替代：公司有望受益于数控化率提升与伺服系统国产替代进程。

盈利预测与估值

• 2018-2020年营收：17.1/26.4/37.4亿元，同比增长59%/54%/42%
• 2018-2020年净利润：1.61/2.58/3.67亿元，同比增长73%/60%/42%
• PE估值：2018年77X，2019年47X，2020年33X

风险提示

• 市场需求不达预期
• 国产替代进程不达预期
• 竞争加剧导致价格战的风险

图表目录

• 图表1：智能装备核心部件及运动控制系统
• 图表2：工业机器人及智能制造系统
• 图表3：公司工业机器人业务营收占比45%，未来有望持续提升
• 图表4：公司工业机器人应用领域广泛
• 图表5：公司营收加速增长，2018Q1同比增速124%
• 图表6：公司近年业绩持续较高增速
• 图表7：公司工业机器人业务营收占比持续扩大
• 图表8：公司工业机器人业务营收保持高速增长
• 图表9：公司毛利率保持在30%以上的较高水平
• 图表10：公司数控系统市占率超80%
• 图表11：我国金属成形机床产量稳定在30万台左右
• 图表12：我国金属成形机床数控化率处于较低水平
• 图表13：到2020年金属成形机床数控系统市场空间可达30亿元
• 图表14：数控系统国内外竞争格局
• 图表15：国内伺服系统市场空间有望达180亿元
• 图表16：伺服系统下游应用广泛
• 图表17：国产伺服系统市占率仅为约10%，国产替代空间大
• 图表18：国内伺服系统企业有望获得更大的市场份额
• 图表19：埃斯顿电液伺服系统主要竞争对手
• 图表20：埃斯顿交流伺服系统产品
• 图表21：TRIO部分产品示意图
• 图表22：中国工业机器人2020年预计将保持20%-25%的增速
• 图表23：机器人密度：中国与韩国、新加坡、德国、美国等仍有较大差距
• 图表24：近5年全球机器人平均售价呈下降趋势
• 图表25：2007-2016年制造业平均工资增长181%
• 图表26：目前机器人投资回收周期约为2年
• 图表27：公司营收拆分表（单位：人民币百万元）
• 图表28：估值比较：公司估值略高于平均水平
• 图表29：埃斯顿三张表预测

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司是国内机器人行业全产业链领军企业，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望持续高速增长。

风险提示

• 市场需求不达预期
• 国产替代进程不达预期
• 竞争加剧导致价格战的风险