20150824-申万宏源-债券信用周评_资金面趋紧推升短端信用债收益率_11页_1mb

2015年8月24日申万宏源债券信用周评总结

核心内容概述

本报告分析了2015年8月24日当周中国及全球债券市场情况，重点探讨了资金面变化、信用债收益率走势、行业景气度、资产证券化进展及高收益债表现。整体来看，市场受到外部环境和内部政策预期的影响，呈现资金面趋紧、信用利差低位波动、部分行业表现疲软等特点。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾与展望

• 资金面趋紧：尽管央行逆回购加量，公开市场净投放1500亿元，但对冲效果有限，资金面小幅收紧，银行间隔夜、7天、14天、28天资金利率分别上行17bp、8bp、12bp和14bp。
• 信用债收益率分化：短端信用债收益率持续上行，1年期超AAA和AAA品种上行10-15BP，AA+品种上行5BP；中长久期品种在国债收益下行带动下有所回落，尤其是3年期中低等级品种。
• 投资者情绪稳定：河北融投事件未对债券市场造成明显负面影响，显示市场对信用风险的容忍度较高。
• 政策预期：在全球担忧中国经济前景的背景下，预计财政和货币政策将趋松，短期货币政策宽松推进可能加快，但信用利差处于历史低位，存在受意外信用事件冲击而超预期上行的风险。
• 配置建议：建议投资者关注性价比更高的中长端利率债。

2. 行业景气度跟踪

2.1 有色行业

• PMI影响：7月中国财新PMI指数显著低于预期，引发全球对中国经济的担忧，导致基本金属内外盘价格持续下跌。
• 价格表现：铜、铝、铅、锌等金属价格均出现下跌，跌幅在0.1%-2.1%之间，年初至今跌幅普遍超过10%。
• 市场影响：中国经济衰退预期使美元指数大幅下跌，进一步影响全球市场。

2.2 造纸行业

• 价格波动：进口废纸价格回落，国际和国内纸浆价格下跌，国内大部分纸制品价格维持稳定。
• 主要产品价格：美废8#进口报价下跌至152.5美元/吨，白卡纸价格下降，其他工业用纸价格基本平稳。
• 债券表现：本周共有12只造纸企业债券有交投，成交量较上周增长，其中11晨鸣控股债净价涨幅最大，达0.73%；15鲁晨鸣MTN001净价跌幅最大，达-0.45%。
• 融资动态：晨鸣纸业发行了多期短期融资券，累计融资74亿元。

2.3 房地产行业

• 成交量变化：一线城市成交量继续大幅萎缩，二线城市略有回升，但整体成交量呈下行趋势。
• 库存情况：一、二线城市库存小幅回升。
• 土地市场：城市土地成交面积维持低位，一线土地溢价率20%，二线土地溢价率8%。
• 公司业绩：世茂股份上半年净利润增长30.11%，显示部分房企仍具较好盈利能力。

3. 资产证券化与高收益债

3.1 资产证券化

• 信贷资产支持证券：青岛银行发行“海元2015年第一期”信贷资产支持证券，分为4档，优先档规模较大，次级档层厚尚可但无期间收益。
• 基础资产情况：贷款信用评级在AA-至AA之间占比过半，A-以下贷款占比21.58%；大部分贷款采用保证或抵押担保，回收率较高。
• 行业分布：贷款主要集中在建筑和运输行业，风险行业占比略高，但整体资产分散性一般。

3.2 高收益债

• 交投活跃：高收益债板块成交量较前期明显放大，净价指数上涨0.06%，收益率指数下行8BP，最新均值为7.9%。
• 个券表现：16只个券净价上涨，其中11安钢01涨幅最大（2.6%）；16只个券下跌，11凌钢债跌幅最大（7.77%）。
• 利差变化：高收益债与3A公司债的利差继续收窄，最新利差为4.53%。
• 相关性：高收益债池个券净价相关系数维持高位，整体波动较小。

总结

本报告指出，当前市场资金面趋紧，短端信用债收益率持续上行，而中长久期品种在国债收益下行带动下有所回落。全球投资者对中国经济前景的担忧影响了基本金属价格，但房地产行业部分企业仍表现出较强盈利能力。高收益债板块交投活跃，收益率指数下行，但信用利差处于低位，需警惕潜在信用风险。建议投资者关注中长端利率债配置价值，同时密切跟踪信用事件对市场的影响。