20180326-申万宏源-信用周报_关注中美贸易摩擦升级对不同行业债券的影响_16页_758kb

中美贸易摩擦对信用债市场影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月24日当周信用债市场的情况，并重点探讨了中美贸易摩擦升级对不同行业债券的影响。报告分为信用债一二级市场回顾、产业债分析、城投债分析和信用债风险警示四个部分。

信用债一二级市场周度回顾

信用债一级市场

• 发行与偿还：上周信用债共发行2065.65亿元，偿还1438.01亿元，净融资628.64亿元。
• 品种分布：短融和超短融合计占比33.99%，中票占比27.16%，公司债占比18.66%，资产支持证券占比8.82%。
• 行业分布：建筑装饰、房地产、交通运输行业发行规模较高，分别占比22.43%、21.76%、11.98%。
• 取消与推迟：取消或推迟发行规模为41.5亿元，较前一周有所减少。

信用债二级市场

• 利差变化：利差收窄，交投活跃，期限利差和等级间利差有所走阔。
• 市场情绪：受美联储加息和贸易摩擦影响，市场避险情绪上升，债市情绪提振。
• 成交情况：
  • 成交收益率高于估值的个券集中在建筑、交运；
  • 成交收益率低于估值的个券集中在地产、商贸、化工。
• 具体表现：万达、龙湖、北京住总等低于估值成交，碧桂园、海江投资成交活跃，新奥燃气、同煤交投也较为活跃。

产业债分析

中上游行业债表现较好，下游利差有所上行

• 利差变化：短久期产业债利差下行明显，中上游行业表现优于下游行业。
• 行业表现：
  • 中上游行业：石油化工、基础化工、机械设备利差收窄；
  • 下游行业：医药酒旅、地产超额利差上行。
• 整体策略：2018年整体仍建议关注短久期产业债，因其具备更高的风险收益比。

中美贸易摩擦对产业债的影响

• 整体影响：实际影响低于市场预期。
• 具体行业影响：
  • 煤炭行业：对出口影响小，但对焦煤焦炭有间接影响。
  • 有色行业：对小金属影响较大，铜、铝影响有限。
  • 钢铁行业：对出口影响小，但对钢铁制品出口有不利影响。
  • 工程机械：对美国出口占比大，关税提升可能带来压力，但一带一路出口可能弥补。
  • 石油化工与基础化工：主要影响在于技术与专利封锁，可能增加成本。
  • 航运行业：对集装箱航运和港口形成压制，运价承压。

城投债分析

市场表现

• 利差变化：城投债期限和等级利差小幅回落，信用利差走势分化。
• 区域与期限差异：华南和华北地区城投债信用利差反弹较大，3年以上期限利差反弹幅度较大。
• 政策环境：2018年政策堵后门内容较少，但信用事件引发的估值波动风险较大。
• 二季度风险：低等级城投到期量大，价值信贷和信托融资紧张，可能引发风险事件。

信用债风险警示

丹东银行与丹东港仲裁事件

• 事件背景：丹东银行对丹东港提起仲裁，涉及本息48亿元。
• 信用等级调整：丹东银行长期信用等级由AA-调整为A+，债项信用等级由A+调整为A。
• 影响分析：该笔贷款对丹东银行影响重大，可能导致资产质量下降，拨备充足性及盈利能力受影响。

富贵鸟被立案调查事件

• 事件背景：富贵鸟因涉嫌信息披露和募集资金使用违法违规被证监会立案调查。
• 财务状况：公司利润总额为负，销量、均价、毛利率及门店数量大幅下滑。
• 风险因素：
  • 存在多项未披露大额违规担保；
  • 2017年7月发生代偿事项，金额达14.15亿元；
  • 2017年下半年发生资金拆借11.99亿元，12月因理财借款人违约，本金2亿元无法收回；
  • 2017年末存货核减2亿元，应收账款未确认。
• 评级变化：富贵鸟评级由A降至BB，最后降至CC。
• 回售风险：投资者回售可能性大，可能加重公司资金压力。

关键信息总结

• 信用债一级市场：短融和中票为主要发行品种，煤炭、地产、化工、公用行业发行较多。
• 信用债二级市场：利差收窄，交投活跃，成交收益率与估值差异明显。
• 产业债表现：中上游行业表现优于下游行业，建议关注短久期债券。
• 贸易摩擦影响：对煤炭、钢铁、铜、铝出口影响较小，但对小金属、钢铁制品、工程机械、航运、精细化工等影响较大。
• 城投债风险：二季度需警惕再融资压力，低等级城投到期量大，融资环境紧张。
• 风险事件：丹东银行与丹东港仲裁事件、富贵鸟被立案调查事件，均对信用债市场产生较大影响。

建议与关注重点

• 增配建议：AAA评级煤炭主体（大同、潞安、陕煤化、晋煤）、优质化工和地产主体（龙湖、新湖中宝、恒逸石化、传化智联等）。
• 风险提示：警惕二季度城投债再融资压力及低等级产业债信用风险。
• 关注行业：重点关注工程机械、商业贸易、航运、精细化工等受贸易摩擦影响较大的行业。