20181022-东吴证券-金科股份-000656.SZ-销售高增_结转提速_盈利能力持续改善_7页_746kb

报告摘要

金科股份2018年第三季度业绩总结

核心内容

金科股份在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于销售放量、结转提速以及盈利能力的持续改善。公司实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，同时销售回款加快，杠杆水平有所下降，展现出良好的财务健康状况。

主要观点

业绩高增长：2018年1-9月公司营业收入达268.93亿元，同比增长48.79%；归母净利润达21.91亿元，同比增长131.26%。其中，第三季度单季度营收和归母净利润增速分别为48.15%和209.9%。
毛利率提升：1-9月毛利率达25.95%，较2017年末提升4.63个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售快速放量：前3季度实现销售金额约868亿元，同比增长97%，预计全年销售目标有望超额完成。
投资积极：公司新增土地项目92个，新增拿地建筑面积1771万平米，同比增长146%，其中在重庆拿地面积占比高达37%，显示出对公司核心区域的重视。
回款加速：销售商品、提供劳务收到的现金达634.02亿元，同比增长83.73%，经营活动现金流持续为正，有助于降低财务风险。
杠杆下降：2018年三季度末资产负债率为83.8%，较2017年末下降2个百分点；剔除预收账款后的资产负债率降至50.3%，较2017年末下降8.3个百分点，显示公司杠杆水平得到有效控制。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	同比(%)	归母净利润(百万元)	同比(%)	每股收益(元/股)	P/E(倍)
2017A	34,758	7.8%	2,005	43.7%	0.38	15.17
2018E	40,818	17.4%	2,474	23.4%	0.46	11.46
2019E	52,746	29.2%	3,115	25.9%	0.58	9.10
2020E	66,185	25.5%	3,750	20.4%	0.70	7.56

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产(元)	3.38	3.60	4.02	4.55
ROE(%)	10.6%	12.4%	14.0%	14.8%
毛利率(%)	21.3%	22.4%	21.6%	21.9%
销售净利率(%)	5.8%	6.1%	5.9%	5.7%
资产负债率(%)	85.8%	86.3%	86.6%	85.6%
P/B	1.57	1.48	1.32	1.17
EV/EBITDA	12.72	15.80	13.25	11.68

预收款项与未来业绩锁定

截至2018年9月末，公司预收款项达697.82亿元，同比增长62.84%，显示未来业绩锁定性较好。公司预计2018年全年净利润达30.07亿元至40.09亿元，同比增长50%至100%。

投资建议

金科股份作为成渝地区的地产开发龙头企业，拥有充沛的土地储备和低成本拿地优势。公司销售提速，业绩增长有保障，且通过股票激励计划和同舟共赢等激励方式提升员工积极性。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.46、0.58、0.70元人民币，对应PE分别为11.46、9.10、7.56倍，维持“增持”评级。