20180903-广发证券-思创医惠-300078.SZ-智慧医疗收入较快增长；商业智能毛利率仍有下滑_7页_988kb

报告摘要

思创医惠（300078.SZ）2018年上半年财务分析总结

核心内容概览

思创医惠在2018年上半年实现了较为显著的收入增长，但净利润增长相对平缓。公司营业收入达到5.8亿元，同比增长22%，其中第二季度收入增长更为明显，达到31%。归母净利润为7295万元，同比增长0.5%；扣非净利润为7019万元，同比增长7%。公司整体表现稳健，尤其智慧医疗业务增长迅速，成为主要驱动力。

主要观点与关键信息

收入与利润表现

营业收入：2018年上半年实现5.8亿元，同比增长22%。
第二季度收入：同比增长31%，达3.4亿元。
归母净利润：7295万元，同比增长0.5%。
扣非净利润：7019万元，同比增长7%。
第二季度归母净利润：5041万元，同比增长31%。
第二季度扣非净利润：4805万元，同比增长45%。

智慧医疗业务

智慧医疗收入：达2.23亿元，同比增长44%。
医惠科技表现：2018年上半年实现营业收入2.16亿元，同比增长40%；净利润6370万元，同比增长31%。
毛利率：智慧医疗业务保持较高毛利率，商业智能业务毛利率同比下降2个百分点，但综合毛利率提升1.8个百分点。

预收款项与应收账款

预收款项：同比增长85%，显示订单饱满。
应收账款：同比增长20%，增速低于收入增速，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入有所提升。

财务费用与现金流

财务费用：同比增长248%，主要由于利息支出增加。
经营性现金流净额：同比下降517%，主要因支付保证金及其他代垫款增加。
现金及现金等价物：期末余额为193万元，同比下降40%。

盈利预测

EPS预测：2018年-2020年分别为0.26元/股、0.35元/股及0.45元/股。
PE估值：对应当前股价分别为35倍、26倍及20倍。
评级：维持“谨慎增持”评级。

风险提示

医疗用物联网硬件院内发展速度存在不确定性。
Watson合作伙伴在国内推广面临一定压力。
应收账款存量较大，仍需改善。
智慧医疗的知名医院客户拓展还有较大空间。
业务仍以传统信息化软硬件为主，存在估值压力。
上年业绩波动较大，商业智能业务未来地位仍有不确定性。

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长(%)	27.8	2.0	10.5	17.7	19.8
归属母公司净利润增长(%)	32.6	-30.3	61.1	35.7	28.6
毛利率(%)	46.6	42.8	44.6	46.4	48.1
净利率(%)	17.2	11.8	17.2	19.8	21.3
ROE(%)	9.2	6.3	9.2	11.1	12.5
ROIC(%)	11.5	8.0	11.6	14.0	17.4
P/E	62.2	66.9	34.9	25.7	20.0
P/B	5.7	4.2	3.2	2.9	2.5
EV/EBITDA	41.5	37.5	24.7	19.0	14.1

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1090	1112	1229	1447	1734
营业成本	582	636	681	776	900
营业税金及附加	9	11	12	14	17
销售费用	66	75	87	101	113
管理费用	199	213	220	258	305
财务费用	29	16	23	19	27
资产负债率(%)	30.3	27.2	16.3	16.5	16.2
流动比率	3.11	2.13	3.80	4.06	4.45
速动比率	2.54	1.66	2.86	3.14	3.54
总资产周转率	0.40	0.38	0.43	0.49	0.52

结论

思创医惠在2018年上半年表现出良好的收入增长，智慧医疗业务是主要增长引擎。尽管商业智能业务毛利率有所下滑，但公司整体毛利率提升，预收款项增长显示订单充足。然而，应收账款存量较大，现金流状况不佳，且部分业务发展仍存在不确定性。分析师看好公司智慧医疗业务的未来发展，维持“谨慎增持”评级，但需关注潜在风险因素。

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