20150810-中泰证券-思创医惠-300078.SZ-思创牵手医惠_两翼协同_发力物联网_19页_1mb

中瑞思创 (300078. SZ) 深度研究报告总结

核心内容概述

中瑞思创是一家全球领先的感知标签及解决方案供应商，专注于电子防盗系统（EAS）和无线设备识别（RFID）等业务。公司通过“内生+外延”战略布局，构建了“两翼协同”的发展模式，即“左翼”RFID全产业链整合和“右翼”智慧医疗生态建设。该战略将公司定位为物联网领域的核心参与者，通过技术整合与市场拓展，实现业绩的快速增长。

主要观点

左翼：RFID全产业链整合

• 公司已从芯片设计到标签封装完成RFID产业链布局，具备大规模出货能力。
• 拥有间接持股的美国意联科技，与Impinj、NXP共同垄断全球超高频芯片市场。
• 启东钜芯专注于有源RFID芯片设计，上扬无线和思创汇联作为标签封装基地。
• RFID行业应用广泛，未来五年预计复合增速不低于60%，市场空间巨大。

右翼：医惠科技，智慧医疗生态构建

• 医惠科技是国内智慧医疗解决方案的领先供应商，提供“物联网+智能平台”的服务。
• 医惠以“病人”为中心，构建互联互通的医疗信息化系统，提升医院运营效率和医疗质量。
• 医惠2015年承诺净利润不低于7000万元，公司通过其业务拓展，推动RFID在医疗领域的应用。

协同效应

• RFID标签是智慧医疗的核心感知设备，医惠的应用场景将显著提升思创的标签销量。
• 公司通过医惠，打造RFID在医疗领域的示范工程，推动其在更广泛领域的应用。

关键信息

业绩预测

• 2015-2017年，公司营业收入预计分别为8.19亿、11.56亿、14.50亿，年均增速分别为63.2%、42.3%、24.4%。
• 归属于母公司净利润预计分别为1.30亿、1.93亿、2.41亿，年均增速分别为66.94%、48.77%、24.76%。
• 摊薄后每股收益预计分别为0.73元、1.08元、1.35元。

估值分析

• 对于思创部分，基于电子板块2015年平均市盈率60倍，对应市值51亿。
• 对于医惠部分，基于其市场地位和盈利承诺，给予市盈率160倍，对应市值112亿。
• 考虑到协同效应，公司整体估值为163亿，对应目标价90元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 股市系统性风险：受宏观经济、政策变化及市场情绪影响，股价可能波动。
2. 业绩不达标风险：医惠的业绩承诺依赖于行业趋势及管理能力。
3. 业务整合风险：公司与医惠在文化、管理等方面存在差异，整合难度较大。

行业与市场趋势

• RFID技术成熟、成本下降，推动行业应用形成闭环，加速市场渗透。
• 医疗信息化投入持续增长，2015年预计占收入比重提高至1.5%。
• 智慧医疗依托物联网、云计算、大数据等技术，进入建设实施阶段，市场前景广阔。

技术与应用

• RFID在医疗领域应用广泛，包括药品管理、病人定位、设备跟踪等。
• 医惠Healthcare2.0系统采用插拔式交互接口，提升系统互联效率。
• 物联网技术在医疗信息化中发挥重要作用，实现信息交互、实时传输与数据共享。

可比公司分析

• 可比公司包括远望谷、达华智能、信息发展、卫宁软件、创业软件、万达信息。
• 公司在RFID和医疗信息化领域的估值高于行业平均水平，体现出其在技术和市场上的领先地位。

财务指标预测

结论

中瑞思创通过“两翼协同”战略，实现了RFID和智慧医疗业务的协同发展，展现出强劲的增长潜力。公司具备技术优势和市场卡位能力，未来有望在物联网行业实现业绩加速成长，给予“买入”评级。