2019年啤酒行业展望：啤酒深度分析，提价滞后效应，成本要素驱动，板块业绩加速释放-20181212-中泰证券-31页-1mb

啤酒深度分析总结

核心内容

啤酒行业在2018年已显示出明显的业绩改善趋势，主要受益于提价滞后效应、成本下降及减税政策的多重推动。行业竞争格局逐步向好，龙头企业的战略调整和提价行为带动了整体盈利能力的提升，同时行业集中度有望进一步提高。

主要观点

1. 供应方面在做减法

• 行业新增产能大幅减少，主要企业如嘉士伯、华润啤酒、百威英博、珠江啤酒、燕京啤酒等陆续关闭或合并低效产能，以提高整体效率。
• 例如，嘉士伯在2016年关闭17家工厂，华润啤酒在2016-2017年关停多家工厂，百威英博则关闭多个低效工厂并提价产品。
• 通过关闭低效产能，企业优化了产品结构，提升了盈利能力。

2. 需求在做加法

• 需求端增长明显，啤酒销量和销售额结构逐步向中高端产品转移。
• 2003-2017年我国高档啤酒销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额占比从7.8%提升至29.2%。
• 美国高端啤酒销量占比达35.1%，中国仍有较大提升空间。

3. 提价滞后效应

• 2018年啤酒行业迎来提价窗口期，企业对部分产品进行提价，提价幅度在5-10%之间。
• 2008年提价效应在2009年显现，盈利提升最快。
• 2018年提价后，2019年有望继续受益，因为包材价格在2018H2开始回落，滞后反映到报表端。

4. 成本下降

• 2018年包材价格回落，尤其是瓦楞纸和玻璃价格下降，带动毛利率和净利率提升。
• 青岛啤酒作为样本，显示包材价格下降5%、10%、15%、20%可分别带动毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70个百分点，净利率上升0.77、1.54、2.31、3.08个百分点。

5. 减税政策

• 2018年5月制造业增值税税率从17%降至16%，对利润率偏低的啤酒行业影响显著。
• 减税对净利润的提升作用明显，以2017年数据为例，增值税下调1个百分点可使燕京啤酒净利润增长31.3%，华润啤酒增长11.4%。

关键信息

• 2018年行业表现：

  • 啤酒企业收入增速普遍上升，其中华润啤酒收入增长10.91%，扣非后归母净利润增长28.89%。
  • 青岛啤酒2018Q1-3收入236.41亿元，同比增长1.09%，净利润增长6.68%。
  • 燕京啤酒2018Q1-3净利润增长21.19%，重庆啤酒增长16.82%。
  • 珠江啤酒净利润增长131.29%，是2018年增长最快的公司。

• 行业前景：

  • 2019年啤酒行业有望受益于吨酒价格上升、包材成本下降和减税政策，净利润增长显著。
  • 人均啤酒消费量增长缓慢，未来需求端增长将主要依赖于消费升级和吨价提升。
  • 行业集中度提升，CR5有望向CR4甚至CR3转变，带来更高的盈利空间。

• 估值与投资建议：

  • 华润啤酒估值处于相对低位，预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.80、0.96元，对应PE为42倍、31倍、26倍。
  • 青岛啤酒PE逐步下降，预计2018-2020年PE分别为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
  • 重庆啤酒PE下降，预计2018-2020年EPS分别为0.86、1.02、1.22元，对应PE为32倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。
  • 投资建议中提到，重庆啤酒和华润啤酒将率先受益于行业格局改善，其次是青岛啤酒。

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化、餐饮行业增速放缓可能对啤酒销量造成负面影响。
• 市场竞争风险：外资啤酒和进口啤酒加大促销力度，可能进一步加剧市场竞争，导致市场费用增加。

结论

2019年啤酒行业有望实现超预期增长，主要受益于提价滞后效应、成本下降和减税政策。龙头企业如华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒将从中受益，行业集中度提升和产品结构优化将推动整体盈利能力提升。然而，需关注销量下滑和市场竞争加剧等潜在风险。