2019Q1啤酒行业前瞻：春节超预期奠定一季报基础，全年成长空间仍足-20190320-中泰证券-13页_1mb

饮料制造行业2019年Q1分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1-2月啤酒行业的表现，指出行业量增长超预期，提价滞后效应和消费升级将推动吨酒价格上升，同时成本压力有所缓解，销售费用率有望下降，增值税率下调将显著增厚企业利润。基于此，对青岛啤酒、华润啤酒和重庆啤酒等主要上市公司2019年一季报及年报进行了业绩预测，并提示了相关投资风险。

主要观点

1. 行业量增长超预期

• 啤酒行业产量增长：2019年1-2月啤酒行业累计产量为539万千升，同比增长4.2%，超出市场预期。
• 餐饮业复苏带动销量：2019年1-2月餐饮收入同比增长9.7%，环比2018年12月加速，限上餐饮收入增长8.1%，显示啤酒消费与餐饮业高度相关。
• 零售端增速放缓：由于春节提前，烟酒类零售额增速从2018年12月的8.4%降至4.6%，但整体仍保持温和增长。
• 气温上升助力消费：全国平均最高气温同比上升，济南和广州等地气温显著提升，有利啤酒消费。

2. 提价滞后效应与结构升级

• 提价滞后效应明显：2018年初提价效果在2019Q1才开始显现，如青岛啤酒和燕京啤酒提价效果分别从Q2和Q3才逐步反映。
• 消费升级推动价格上升：2019年1月36大中城市瓶装啤酒均价同比上升3%，罐装均价上升0.5%，进口啤酒均价上升2.4%，显示啤酒行业结构升级趋势。

3. 成本压力与价格回落预期

• 箱板纸价格回落：2018Q3箱板纸价格进入下降通道，2019Q1采购价格同比下降10%-20%，对成本形成一定缓解。
• 进口大麦价格上涨：2018H2大麦价格上涨20%-30%，但啤酒企业用国产大麦替代，预计2019Q1吨酒麦芽成本上升幅度在10%左右。
• 玻璃瓶价格高位运行：2018Q4玻璃瓶供应商报价仍处于高位，2019Q1存在成本压力，但玻璃期货价格已下行，预计后期价格将回落。

4. 销售费用率有望下降

• 行业竞争趋缓：啤酒行业低价竞争减少，企业从市场份额转向利润导向。
• 费用节约措施：青岛啤酒、华润啤酒和百威英博均通过裁员、缩减市场费用等方式降低销售费用率。
• 油价回落：2018年底油价回落，2019年装卸及运输费用率有望下降。

5. 增值税率下调对利润的增厚作用

• 增值税率从16%降至13%：对利润率偏低的啤酒行业影响显著，预计减税将带来净利润的大幅增长。
• 理论净利润增长：以2017年财报数据测算，增值税下调3个pct时，燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润增长率分别为104.3%、38.8%、28.7%、26.3%、15.5%。

关键信息

重点公司预测

投资评级

• 整体评级：增持（维持）
• 股票评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化和餐饮行业增速放缓可能影响啤酒消费。
• 市场竞争风险：外资啤酒和进口啤酒加大促销，可能加剧市场竞争，导致市场费用增长。

结构化总结

行业表现

• 2019年1-2月啤酒行业产量同比增长4.2%，超市场预期。
• 餐饮业复苏带动销量增长，限上餐饮收入增速加快，推动消费升级。
• 零售端增速因春节错位有所放缓，但整体仍温和增长。
• 全国气温上升有利啤酒消费，尤其在山东、广东等主要产区。

价格趋势

• 提价滞后效应仍在持续，2019Q1仍受益于2018年提价。
• 消费升级推动吨酒价格上升，瓶装和罐装均价均有所增长。
• 进口啤酒均价持续上升，反映行业结构升级。

成本与费用

• 箱板纸价格回落，但大麦价格上涨对成本形成压力。
• 玻璃瓶价格高位运行，但预计后期将回落。
• 销售费用率有望下降，主要受行业竞争趋缓、裁员、油价回落及无重大赛事影响。

利润增厚

• 增值税率下调3个pct将显著提升啤酒企业净利润。
• 青岛啤酒、华润啤酒和重庆啤酒均受益于增值税下调政策。

投资展望

• 青岛啤酒：产品结构升级，1903逐步替代经典，麦芽成本无压力。
• 华润啤酒：产品结构持续优化，整合喜力，产能收缩提升盈利能力。
• 重庆啤酒：具备提价空间，结构升级与高端产品推广并重。

结论

2019年啤酒行业在销量增长、提价效应及成本回落的共同作用下，有望实现业绩的显著提升。增值税率下调进一步增厚企业利润，推动行业进入业绩释放期。尽管存在销量下滑和市场竞争加剧等风险，但整体仍具备增长潜力，建议增持。