20181212-中泰证券-2019年啤酒行业展望_啤酒深度分析_提价滞后效应_成本要素驱动板块业绩加速释放_31页_1mb

啤酒深度分析总结

核心内容

本报告分析了2019年啤酒行业的发展前景，指出行业将受益于提价滞后效应、成本下降以及减税等多重因素，有望实现业绩加速释放。同时，报告回顾了2016-2018年啤酒行业在供应端的减法与需求端的加法趋势，并对主要企业如华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等的财务表现及未来预测进行了详细分析。

主要观点

• 供应端在做减法：啤酒行业新增产能大幅减少，企业通过关闭低效工厂、转让亏损资产等方式优化产能结构。例如，嘉士伯关闭17家工厂，华润啤酒关停多家工厂，百威英博和珠江啤酒也进行了部分工厂关闭。
• 需求端在做加法：啤酒行业需求端呈现增长态势，吨酒价格持续提升，2017年吨酒价格上涨2.8%，2018年继续维持良好势头，主要企业如华润、青岛、百威等均进行了提价。
• 提价滞后效应：2008年行业集体提价后，2009年是盈利能力提升最快的时间点。2018年提价红利将在2019年显现，预计吨酒价格将继续上涨，带动毛利率和净利率提升。
• 成本下降预期：2018H1啤酒企业吨成本上升，但随着包材价格回落，预计2019年成本将有所下降，对毛利率和净利率产生积极影响。
• 减税红利：2018年5月起制造业增值税税率从17%降至16%，预计对啤酒行业盈利能力有显著提升作用，特别是对净利润率偏低的企业。

关键信息

2018年啤酒行业表现

• 产量：2018年1-10月啤酒产量同比持平。
• 提价情况：2018年啤酒企业集体提价，华润提价13%，青岛提价4%，百威提价近6%。
• 利润增长：2018Q1-3啤酒企业利润大幅增长，华润啤酒净利润增速达28.89%，珠江啤酒净利润增速高达131.29%。

2019年行业展望

• 提价滞后效应：预计2019年啤酒行业将受益于2018年提价的滞后效应，吨酒价格继续提升。
• 成本下降：随着2018H2包材价格回落，预计2019年啤酒企业成本将下降，毛利率和净利率有望提升。
• 减税影响：增值税下调将为啤酒行业带来显著的利润弹性，预计对净利润增长有积极影响。

企业财务预测

• 华润啤酒：预计2018-2020年收入分别为328.92、350.31、370.14亿元，归母净利润分别为18.79、26.06、31.13亿元，EPS分别为0.58、0.80、0.96元，对应PE为42倍、31倍、26倍。
• 青岛啤酒：预计2018-2020年收入分别为265.32、278.80、288.62亿元，归母净利润分别为14.19、17.84、21.86亿元，EPS分别为1.05、1.32、1.62元，对应PE为30倍、24倍、20倍。
• 重庆啤酒：预计2018-2020年收入分别为34.51、36.90、39.37亿元，归母净利润分别为4.14、4.94、5.92亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.22元，对应PE为32倍、26倍、22倍。

行业格局变化

• 集中度提升：预计2019年啤酒行业CR5将逐步向CR4甚至CR3变化，行业格局改善后，企业盈利能力有望提升。
• 先行指标：重庆啤酒作为行业格局改善的先行指标，预计率先受益，其次是华润啤酒和青岛啤酒。

风险提示

• 销量下滑风险：人口老龄化和餐饮行业增速放缓可能对啤酒消费量造成负面影响。
• 市场竞争加剧：外资啤酒和进口啤酒加大促销活动，可能进一步加剧市场竞争，导致市场费用增长。

估值与盈利分析

• 毛利率敏感性：吨酒价格提升2%、4%、6%、8%、10%可分别带动毛利率上升1.15、2.26、3.33、4.36、5.35个pct。
• 净利率敏感性：吨酒价格提升对净利率的带动作用更为显著，例如，青岛啤酒吨酒价格提升10%可带动净利率上升3.42个pct。
• 成本敏感性：包材成本下降对毛利率和净利率有明显提升作用，例如，纸箱和玻璃瓶价格下降5%、10%、15%、20%可分别带动毛利率上升1.17、2.35、3.52、4.70个pct，净利率上升0.77、1.54、2.31、3.08个pct。

结论

2019年啤酒行业有望受益于提价滞后效应、成本下降及减税红利，实现业绩加速释放。行业集中度提升、产品结构优化及成本控制将成为推动行业增长的重要因素。华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒作为行业龙头，预计将是主要受益者。