20160513-安信证券-钴研究系列之二：群雄逐钴，资源为王_1mb

全球钴市场研究报告总结

核心内容

全球钴市场正处于资源争夺的关键阶段，未来钴资源将逐步转向短缺，钴价有望企稳回升。钴的供给主要依赖于原生钴矿（约占82%）和再生钴（约占18%），而全球钴矿资源分布高度集中，大型矿山已被嘉能可、欧亚资源和淡水河谷等企业基本瓜分。同时，钴的精炼产能主要集中在中国，中国作为全球最大的钴消费国和生产国，对钴资源的依赖性较强。钴回收在供给中占据重要地位，但技术壁垒较低，回收利用企业如格林美、Batrec等在行业中具有一定的竞争优势。

主要观点

• 钴资源稀缺性增强：全球钴矿资源有限，且矿山开发周期长，延迟现象普遍，未来钴矿供给将高度依赖现有成熟矿山。
• 钴精炼产能集中：全球钴精炼产能主要由CDI会员（嘉能可、自由港、优美科等）和非CDI会员（中国、俄罗斯等）掌控，其中中国精炼钴产量占全球比重最大。
• 钴贸易格局：非洲是主要钴矿产地，而中国是主要冶炼国，导致钴矿贸易量巨大。
• 钴回收技术成熟：钴回收体系逐渐完善，技术门槛较低，回收企业具备较大的发展潜力。
• 资源控制力决定话语权：在全球钴产业链中，资源掌控力是企业竞争力的核心，建议关注具备资源控制能力的企业。

关键信息

全球钴供给格局

• 供给来源：原生钴矿占82%，再生钴占18%。
• 历史数据：1995-2011年间，再生钴占比约为18-20%，近年来有所下降。
• 精炼产能分布：2015年全球钴精炼产量为9.5万吨，其中CDI会员产量4.82万吨，非CDI会员产量4.69万吨，中国占据非CDI会员产量的大部分。

全球上游钴矿资源分布

• 国家层面：钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴、加拿大等地，占全球总储量的约80%。
• 企业层面：全球主要钴矿资源被嘉能可、欧亚资源、淡水河谷等企业控制。
• 矿山层面：矿山开发周期长，延迟严重，现有矿山的平均延期时间达39年。

全球钴中游精炼

• CDI会员：精炼钴产能主要集中在嘉能可、自由港和优美科手中，占CDI会员产能的70%以上。
• 非CDI会员：中国为全球最大非CDI会员精炼钴生产国，2015年产量达3.93万吨。
• 回收供给：全球钴回收供给占总供给的20%以上，主要来自电池、高温合金和硬质合金等终端消费品。

全球钴贸易格局

• 非洲产矿，中国冶炼：钴矿与冶炼产地不一致，导致全球钴矿贸易量巨大。
• 中国进口依赖：中国精炼钴产量约4万吨，自产仅7200吨，需大量进口刚果（金）、南非和古巴的钴矿。
• 主要贸易流向：钴矿出口至美国、日本、韩国、欧洲等地。

全球钴公司格局

• 资源为王：资源控制力是全球钴企业竞争的核心。
• 重点企业：
  • 洛阳钼业：收购Tenke Fungurume铜钴矿，成为全球最大钴矿企业。
  • 华友钴业：积极布局海外矿山，提升钴盐产能，钴资源量达8.73万吨。
  • 格林美：专注于钴原料回收，年处理废旧电池超过2万吨，具备领先的回收技术。
  • 鹏欣资源：参股希图鲁铜矿，保障钴资源供给，同时加码氢氧化钴产能。

风险提示

• 全球钴矿产出超预期。
• 新能源汽车需求不及预期。

投资评级

• 投资评级：同步大市-A，维持评级。
• 首选股票：洛阳钼业、华友钴业、格林美、鹏欣资源。

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图表目录

• 图1：全球钴供给来源
• 图2：刚果(金)、澳大利亚和古巴钴储量占比
• 图3：中国钴储量仅8万吨
• 图4：刚果(金)、加拿大和中国钴矿产量占比
• 图5：中国钴矿产量仅7200吨
• 图6：CDI会员精炼钴产量持续增长
• 图7：CDI会员精炼钴产量集中于主要巨头
• 图8：非CDI会员精炼钴产量保持稳定
• 图9：非CDI会员精炼钴产量主要集中在中国
• 图10：格林美回收再利用工艺流程
• 图11：全球钴贸易格局
• 图12：全球钴供应按终端产品类别
• 图13：钴价曾在2008年暴涨且有价无市
• 图14：Tenke Fungurume铜钴矿位置
• 图15：格林美从镍钴发展到多金属综合回收
• 图16：刚果（金）希图鲁铜矿资源储量

表格目录

• 表1：全球主要钴矿山产能、伴生产能和产品形式
• 表2：全球主要钴矿企业分布
• 表3：全球主要钴矿山发现时间、建设周期及延期情况
• 表4：全球精炼钴产量构成
• 表5：CDI会员精炼钴产量构成
• 表6：非CDI会员精炼钴产量构成
• 表7：钴回收体系
• 表8：国内外主要再生钴镍资源企业比较
• 表9：全球主要精炼钴产地及其矿石来源
• 表10：Tenke Fungurume储量及品位
• 表11：Tenke Fungurume铜钴矿金属储量
• 表12：Tenke Fungurume选矿回收率
• 表13：Tenke Fungurume铜钴矿2011-2015年产量
• 表14：华友钴业刚果(金)采矿权及尾矿开采权资源储量
• 表15：PE527铜钴矿金属储量
• 表16：华友钴业年产1万吨钴金属量新材料项目规划产能